2018 年业绩和预告一致

    云南锗业公布 2018 年业绩：营业收入4.65 亿元，同比增加0.16%，归属母公司净利润862 万元，同比增加1.8%，对应每股盈利0.01元，扣非后归母净利润-165 万元，亏损额同比减少1156 万元，非经常性损益主要包含992 万元当期政府补助。4Q18 单季度公司营业收入1.45 亿元，同比减少22.5%，环比增加22%，归母净利润-47 万元，同比减少1.1x，环比减少1.3x，季度业绩同比减少主要是由于毛利润同比下降806 万元，环比减少主要是由于期间费用环比提升以及产生了300 万元的资产处置亏损。

    评论：1）毛利率有所改善。2018 年公司综合毛利率20.9%（毛利未扣除营业税金及附加），同比增加2.9ppt，其中锗材料级产品同比-7.1ppt 至21.4%，红外级锗产品同比+17.0ppt 至25.2%，光伏级锗产品同比+2.0ppt 至28%，光纤级锗产品同比-8.7ppt 至30.2%。2）产销量有所提升。2018 年锗金属产量50.1 吨，同比增加26%，锗金属销量52.8 吨，同比增加27%。3）2018 年锗均价上涨，但2Q18 以来持续下行。2018 年国内金属锗均价约9300 元/公斤，同比增加21%，但2018 年4 月初以来持续下行，截至2019 年3 月末累计下跌28%。4）资产减值损失2018 年为117 万元，同比增加1520 万元，主要是由于2017 年公司曾转回原计提的存货跌价准备1315 万元。5）2018 年政府补助992 万元，2017 年为1967万元，计入非经常性损益。6）2018 年经营活动现金流同比下降56%至4685 万元。

    发展趋势

    锗中期需求具备潜力。在锗的下游需求中，红外领域相对平稳，光伏装机仍将持续相对理想的增速，而随着5G 时代来临，光纤领域的锗需求具备中期增长潜力，但短期由于部分依托现有4G 设施，对锗实际消耗的拉动可能尚需时日。

    盈利预测

    我们维持2019/20e 盈利预测0.02 元和0.02 元不变。

    估值与建议

    公司股价对应19/20 年3.3/3.3 倍P/B，维持中性评级，但考虑到市场估值中枢上移，我们将目标价从人民币6.0 元上调25%到7.5元，对应3.1 倍2020 年P/B，对比当前股价有5%跌幅。

    风险

    下游需求不及预期；产品销量和售价低于预期。