事件

    公司发布14年年报，公司实现营业收入、归属于上市公司股东净利润、归属于上市公司股东扣非净利润分别为5.56亿元、1.25亿元和1亿元，同比变化为-33%、1.75%和-3.18%，实现EPS为0.19元。

    我们的分析与判断

    一）自有原料使用比率上升致盈利能力触底反弹

    公司收入同比下滑33%，主要是由于公司锗产品销量下滑36%（东润进出口公司13年开展了部分产品转口贸易业务，14年并未开展该业务）公司营业成本同比下滑45%，下滑速度超过收入下滑增速主要是由于公司产品销量的下滑和公司自产原料使用比例的上升；成本增速下降幅度超过收入增速下滑幅度，致使公司毛利率上升了14个百分点至40%。

    二）三项费用增长23%，研发费用增长62%

    公司财务费用、销售费用和管理费用分别为982万元、263万元和8064万元，同比变化为35%、-12%和23%，三项费用合计较去年同期增加23%。

    公司研发费用较去年大幅上涨62%，主要用于“兆瓦级高倍聚光化合物太阳能电池产业化关键技术”研发项目投入增加及子公司昆明云锗高新技术有限公司研发投入增加所致。

    三）深加工产品收入和毛利占比继续提升

    公司材料系锗产品（二氧化锗和区熔锗锭）收入和毛利占比分别为78%和86%，分别较去年同期下滑9%和3%，即深加工收入和毛利占比分别提升9%和3%。我们继续看好公司深加工业务的发展，特别是军工领域和航天领域未来的发展。预计如果公司成功获得保密资质认定，公司深加工业务产能利用率将进一步上升，盈利能力将进一步增强。

    投资建议

    锗稀缺的资源属性使锗价易涨难跌，下游需求特别是军工和航天领域未来巨大的需求空间使得公司深加工业务的盈利能力将不断增强，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示

    军工和航天领域的需求不及预期。