事件：

    公司于2015年4月1日对外发布2014年年度报告，报告期内，公司实现营业收入5.56亿元，同比减少32.54%；利润总额1.50亿元，同比减少1.09%；归属于上市公司股东的净利润1.25亿元，同比增长1.75%；基本每股收益0.19元。同时，公司拟以总股本6.53亿股为基数，每10股派发现金红利0.30元（含税）。

    点评：

    收入成本同时下降，利润基本持平。2014年公司实现营业收入5.56亿元，同比减少32.54%；营业成本3.33亿元，同比减少45.46%，下降幅度高于营业收入的下降；利润总额1.50亿元，同比减少1.09%。营业收入下降主要原因是2014年销售的锗系列产品折合金属量（不含锗镜头）较上年度下降36.06%；2013年全资子公司云南东润进出口有限公司开展了部分产品的转口贸易业务，而2013年未开展该项业务；各主要产品的销售数量和价格的变化。营业成本下降主要原因是2014年销售的锗系列产品折合金属量较上年同期下降36.06%；本期销售的锗系列产品大部分系使用自有原料进行生产，外购原料使用同比减少；公司火法加工和湿法提纯的工艺技术进一步提高，各生产工段的锗金属回收率稳中有升；公司产品结构逐步优化，成本有效控制。

    三项费用有增有减。2014年公司销售费用263.23万元，同比减少12.30%；财务费用982.20万元，同比增加34.96%，主要原因是公司募集资金存量减少导致存款利息收入减少；管理费用8063.59亿元，同比增加23.02%，主要原因是公司及子公司昆明云锗高新技术有限公司、武汉云晶飞光纤材料有限公司研发投入增加，以及公司锗煤矿山在变更矿权期间的费用计入管理费用。三项费用合计9309.02亿元，同比增长22.77%。

    募投项目正式投产，产业链向下游延伸。公司拥有完整的一体化产业链，在提供充足原料保障、有效降低经营成本的同时，还可以通过盈利相对稳定的高纯二氧化锗、区熔锗锭产品保障盈利水平，并可以通过下游精深加工产品保证公司赚取产业链中利润率相对较高的部分。随着公司30万片/年高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目和3.55万具/年红外光学锗镜头工程建设项目于2014年10月正式投产运行（于2014年10月11日收到云南省安全生产监督管理局通知，同意上述两个项目安全设施竣工验收备案），公司在产业链向下游延伸方面迈出了重要一步，进一步增强了公司在红外光学锗镜片（镜头）及太阳能锗晶片领域的竞争力。

    并购整合，资源丰富。公司拥有的大寨锗矿和梅子箐煤矿储量丰富，品质较好，品位较高。截至2009年12月31日，已经探明的锗金属保有储量合计达689.55吨，相当于全国保有储量3500吨的19.70%。2014年公司进一步收购临沧韭菜坝煤业有限责任公司40%股权，增加公司资源储量。2010-2014年公司通过收购采矿权和股权的方式陆续整合五个含锗矿山，锗金属保有储量增加250余吨，资源优势进一步提升；另外公司继续加强探矿、找矿工作，为公司锗资源保有储量的增加不断努力。

    维持“增持”的投资评级。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体，是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司，锗产品销量全国第一。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.24元和0.29元，对应2015年3月31日收盘价的动态PE分别为85.62倍和71.67倍。考虑到锗行业基本面向好，我们维持公司“增持”的投资评级，目标价21.57元，对应2015年90.00倍PE。

    风险提示。锗产品价格波动；政策风险。