事件：

    公司3月6日对外发布关于出资设立合资公司的公告，公司董事会同意将使用自有资金360万元出资与昆明双全商贸有限公司及自然人乔权帮先生、李刚先生共同出资设立合资公司云南鑫圆锗业科技有限公司。公司、昆明双全商贸有限公司、乔全帮、李刚所占股权比例分别为36%、28%、28%和8%。

    点评：

    合资公司将促进公司锗产品多元化。合资公司将致力于锗合金保健品系列产品的开发、生产和销售，在设立后将主要负责锗合金生产，完成锗合金生产后，将委托第三方加工成为饰品（以项链为核心，备份指环、腰牌、手链等），合资公司设立后一年内将实现年产6000件饰品的生产能力，今后还将进一步开发医疗辅助治疗器械类产品。此次公司出资设立合资公司主要是为了积极参与锗产品下游市场开发，促进公司锗产品市场需求多元化，促进锗市场长期、持续、健康发展。

    收入因贸易业务减少而下降，利润同比微降。公司2014年业绩快报显示，报告期内实现营业收入5.56亿元，同比下降32.54%，主要系2013年全资子公司东润进出口有限公司开展了部分产品的转口贸易业务，使得营业收入大幅度增长，而2014年公司未开展该项业务；其次，各主要产品的销售数量和价格的变化。报告期内实现净利润1.50亿元，同比下降1.90%，但下降幅度低于营业收入的下降幅度，主要系2014年销售的占营业收入比重较大的区熔锗产品，大部分系自产原料生产，毛利率较高；其次，2014年公司收到的与收益相关的政府补助较上年度增长。

    募投项目已正式投产。公司于2010年5月26日首次向社会公开发行人民币普通股股票募集资金并用于“高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”（由控股子公司云南中科鑫圆晶体材料有限公司负责实施）及“红外光学锗镜头工程建设项目”（由全资子公司昆明云锗高新技术有限公司负责实施）。

    目前，上述项目已经完成项目建设，此前上述项目已经通过昆明市环境保护局竣工环境保护验收。自此，公司两个募集资金投资项目“高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”及“红外光学锗镜头工程建设项目”正式投产运行，进一步增强了公司在红外光学锗镜片（镜头）及太阳能锗晶片领域的竞争力，对公司未来经营业绩将产生积极影响。

    维持“增持”的投资评级。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体，是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司，锗产品销量全国第一。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.24元和0.28元，对应2015年3月6日收盘价的动态PE分别为68.38倍和58.61倍。考虑到锗行业基本面向好，我们维持公司“增持”的投资评级，目标价17.85元，对应2015年75.00倍PE。

    主要不确定性。锗产品价格波动；政策风险。