投资要点

    主营业务阶段性调整，净利增幅保持稳定增长。云南锗业2014年上半年公司实现营业收入3.09亿元，同比下降39.88%；实现归属于上市公司股东的净利润7012.19万元，较上年同期增长4.39%，同期实现EPS 0.11元。在收入变动方面，主要系今年公司没有再开展转口贸易业务，使得上半年年度营业收入大幅下降。在净利增长方面、成本端，由于本期销售锗系列产品主要以自有原料进行生产为主，外购原料使用较少；技术端，各生产工段的锗金属回收率稳中有升，且成效明显；政策端，本期收到的与收益相关的政府补助较上年同期增长。

    锗上游资源不断拓展，巩固行业龙头地位。公司现拥有大寨锗矿，梅子菁煤矿和中寨朝相煤矿等优质矿山的采矿权，保有锗储量折合金属728吨。近年来，公司加速资源整合，收购了勐旺昌军煤矿，临沧韭菜坝等矿，增加锗储量250吨。此外，公司还拥有有凤庆县砚田多金属及锗矿、永德县尖山铅锌矿，乌木龙乡银川街锗及多金属矿等地区的探矿权，锗资源储量预计会进一步增加。

    产业链一体的锗业巨头，专注两端资源布局。公司是全国锗业龙头企业，集锗矿开采，冶炼与精加工为一体，是国内唯一一家拥有完整产业链的锗业上市公司。公司具备十分突出的资源及技术优势，尤其在募投项目达产之后，公司对上游资源的控制力度得到了极大的提升。公司同时在加大对下游深加工的整合力度，通过募投项目与外购子公司，完善了在上下游两端的战略布局。

    达产募投项目提升企业竞争能力。公司目前正在积极推进相关募投项目进入达产状态，其中，“30万片高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化项目”与“3.5万具红外光学锗镜头工程建设项目”已经进入试生产状态；“30吨光纤四氯化锗项目”已经开始稳定生产。随着募投项目的陆续稳定达产，公司在深加工的布局已见成效，加速促进公司的产品结构升级。

    风险提示。宏观经济低迷；原材料价格大幅上升；募投项目发展不及预期。

    维持“增持”评级,目标价 16.5 元。公司锗业主营业务稳定增长,资源储备稳步拓展。基于公司 2014 年整体业务调整的预期,我们下调 2014年盈利预测,预计 14/15/16 年全面摊薄后 EPS 分别为 0.27/0.32/0.37元(原预测 0.33/0.40/0.48 元)。我们维持公司“增持”评级,目标价 16.5元。