外售二氧化锗量将明显加大。按照本次合同约定，公司2012-2018年供应汉能集团二氧化锗量为25、50、60、60、60、60、60吨。公司2011年二氧化锗的销量仅为3.196吨，新的销售合同预计将明显加大二氧化锗的销量。

    业绩正面贡献确定。按照2012年6月供货价格计算，该合同2012、2013年可实现销售收入1.06、2.12亿元，2014-2018年2.55亿元。而此前2011年公司高纯二氧化锗收入仅为2166万，年报中规划子公司东昌金属加工有限公司2012年度也仅为16.5吨（还需满足深加工用锗需求），即使毛利率可能会由于外购原料而出现一定下滑，但预期对业绩的正面贡献是确定的。

    投资砷化镓项目在预期之内，是公司继续向高端深加工挺近的重要举措。公司拟使用资金9546万元投入该项目，建设期18个月，达产后预计实现销售收入8875万元，平均年创利润1600万元。公司投资砷化镓单晶生产线的客观条件是子公司中科镓英砌、磨、抛加工原料均需外购，加工能力得不到有效释放，产能利用率低，生产线建成后可解决晶体供应问题。

    财务与估值

    维持公司“买入”评级。我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.40、0.85、0.96元，（原预测为来0.37、0.76、0.86元分别上调8.2%、11.8%、11.2%），仍给予公司2013年30倍市盈率估值，对应目标价25.5元，维持公司买入评级。

    风险提示

    1、合同对手方违约风险；2、锗金属价格大幅下跌风险；3、募投项目投产晚于预期。