事件:

    尤夫股份(002427)昨晚发布公告,拟以 12.54 元/股价格非公开发行不超过 7750 万股,募集资金不超过 9.715亿元。此次增发募集资金拟投向“年产 1.8 亿平米中高端灯箱广告材料项目”、“年产 4 万吨天花膜项目”,以及补充流动资金。

    观点:

    1、募投项目可使尤夫股份将涤纶工业丝产业链向下游延伸,提升公司产品的盈利能力,发挥公司的上下游一体化优势。尤夫股份现有年产 21 万吨的涤纶工业丝产能,但由于大部分产品都属于普通丝,差异化小,因此公司毛利率水平一直在 10%-15%之间徘徊。此次增发募投的灯箱广告材料项目属于涤纶工业丝深加工项目。

    从当前的市场情况看,灯箱广告材料毛利率较普通涤纶工业丝高 5 个百分点左右。另外,天花膜项目的毛利率水平将在 30%左右。因此募投项目如果能够顺利推进,公司的盈利能力将得到明显提升。根据公司计划,上述募投项目将于 2016 年 1 季度试生产,2017 年 7 月正式投产。预计新项目每年能贡献收入约 14.7 亿元,产生净利润 2.5 亿元。

    2、通过增发募集资金可有效降低公司负债率、减少财务费用,提升公司的抗风险能力。2010 年以来尤夫股份经历了一轮快速扩张,涤纶工业丝产能从 7 万吨/年增长至 21 万吨/年,投入资金约 10 亿元。快速扩张导致公司负债率从 20%上升至 60%左右,短期内公司无法通过利润积累满足未来发展的资金需求。因此通过增发募集资金可使公司迅速获得资金补充,从而保证未来 2-3 年的快速成长。预计增发完成后,公司的负债率将从60%下降至 44%,同时每年可节省财务费用约 6000 万元。

    结论:

    今年受益于上游 PTA 价格的下跌以及涤纶工业丝新增产能的增速放缓,尤夫股份的盈利水平较过去两年大幅提升,预计公司今年 EPS 为 0.37 元(摊薄后为 0.28 元),同比增长 570%。考虑到未来原油价格回落,石化原料价格下降等因素,预计公司 2015-2016 年摊薄后 EPS 为 0.47 元和 0.55 元。维持公司“推荐”评级。