事件:2014年5月9日我们调研了尤夫股份(002427),与董事长茅总、董秘陈总进行了交流。

    公司基本情况介绍:尤夫股份目前有涤纶工业丝产能24万吨(6+1+14+3=24,其中3万吨为租赁的浙江兴湖工业丝有限公司产能,从2013年7月开始租赁,租期两年),帘帆布产能1.2万吨,浸胶硬、软线绳产能7000吨。

    涤纶工业丝行业全球产能转移,下游使用领域扩大,需求良性增长。近几年全球涤纶工业丝行业发生了产能转移,PF公司(Performance Fibers公司)在美国的7.1万吨产能关停,国内涤纶工业丝产能有所增加,但今年和明年行业产能投放增速低于10%。从下游使用领域来看,由于综合性价比突出,涤纶工业丝开始替代一些纤维,比如过去消防带使用的是丙纶,现在开始使用涤纶工业丝。我们未来涤纶工业丝行业需求增速仍然将会在10%以上。

    近两个月涤纶工业长丝行业产销情况良好。公司这几个月产能完全开满,产销率水平好于去年,根据在手订单测算,预计今年上半年涤纶工业丝需求的良好趋势有望保持。我们认为公司今年中报业绩的估计值有望实现。

    投资者没有考虑到订购的海外设备运输交货的时间周期较长,对行业新产能投放的时间和行业产能增速存在一定误判。前期我们与机构投资者进行交流,得知其对某家大企业今年年底开始建设的新产能对市场的冲击有所担忧。从历史经验来看,从与国外设备制造商签订好合同到设备运输到港中间的时间间隔可能有2年左右,因此最快产能投放也要到2015年才能实现,因此我们认为市场对后续行业新产能投放的幅度和时间表有一定的误判。

    PTA价格持续下跌,产品与原料价差继续放大,验证前期推荐逻辑。我们在3月2日的涤纶工业丝行业深度报告《涤纶工业丝行业集中度提升,在聚酯产业利润转移的背景下迎来复苏》中认为今年有700万吨左右的PTA新产能投放,PTA价格的成本支撑消失,涤纶工业丝与上游原料的价差有望扩大。目前,PTA价格已经跌到了6000元/吨附近,涤纶工业丝与原料的价差持续放大(按照0.85PTA、0.33MEG测算的价差,不代表吨净利或吨毛利水平,另外,某个专业网站提供的去年价格数据有一定错误),好于去年同期和今年年初的水平,进一步验证了我们前期的推荐逻辑。尤夫股份弹性巨大。目前A股有两家涤纶工业丝上市公司,经我们测算,公司的涤纶工业丝产能弹性是10.08万吨/亿股,是海利得弹性的3倍。在聚酯产业链的其他环节如民用涤纶长丝、PET切片等行业出现亏损的时候,更应该关注盈利情况良好的涤纶工业丝行业中弹性大的品种。

    维持“买入”的投资评级,建议择机投资。我们预计公司2014—2016年EPS为0.39元、0.73元、0.89元,对应动态市盈率18倍、10倍、8倍,维持“买入”的投资评级,建议择机投资。

    风险提示。PTA价格大幅波动的风险、涤纶工业丝企业恶性竞争的风险、公司生产经营环节出现问题、产品认证低于预期的风险、贸易纷争的风险。