事件：公司于4 月27 日披露20 年年报与21 年一季报，符合预期。20年实现营收5.90 亿元，同比下降26.61%，归母净利润1.23 亿元，同比下降41.19%，扣非归母9947.32 万元，同比下降46.26%，主要系①公司海外业务受疫情影响，海外版权业务收入大幅下降。②公司游戏新产品上线未能按照预期计划推进，游戏业务收入出现一定幅度的下降。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利人民币0.43 元（含税），现金分红率为13.96%。

    　　21 年一季度实现营收2.87 亿元，同比增长62.29%，归母净利润1.50 亿元，在前期预告范围内，同比增长83.66%，扣非归母1.48 亿元，同比增长88.67%，主要系前期投入的游戏产品开始上线运营及实现授权收入等。

    　　公司深耕策略类、卡牌类细分赛道，和多家大厂合作。公司目前研发团队主要以子公司天上友嘉为主，以工作室模式进行，主要聚焦策略类和卡牌类。2020 年6 月12 日，凯撒文化宣布与北京朝夕光年信息技术有限公司签署《战略合作协议》，能够利用字节跳动的渠道和平台优势提高游戏发行能力，有望以《火影忍者》为第一款从21 年持续合作双赢。此外，公司和腾讯、快手的产品合作也说明公司丰富的IP 优势。

    　　七年磨一剑，上线亮锋芒。除年初上线快手合作的《三国志·威力无双》

    　　外，字节跳动去年签约《火影忍者：巅峰对决》预约人数超800 万，预计Q3 开启商业化测试，等待今年最后上线排期；《荣耀新三国》海外日本版已经上线，腾讯负责发行的国内版本已于4 月27 日获版号；腾讯合作《从前有座灵剑山》进入到测试尾声，上线时间预计在Q3 左右。轻度SLG 手游《代号：ZGFZ》将在2021 年上半年陆续上线。公司正在研发期的《火影忍者：巅峰对决》、《幽游白书》、《航海王》、《银之守墓人：对决》、《镇魂街》、《遮天修仙录（暂定名）》等多款精品游戏，已经陆续开启内测或商业化测试，预计在未来2 年内将陆续上线并贡献收入。

    　　投资建议：公司前期9 亿定增落地获得资金有利研发投入，21Q1 业绩表现亮眼，字节跳动合作《火影忍者》大作有望Q3 落地，未来公司将继续通过IP 精品游戏锁定大厂合作，后续游戏储备丰富。我们预计21-23 年公司净利分别为5.79 亿/7.98 亿/10.03 亿，按可比公司PE 估值法，给予21年目标估值25x，对应目标价15.25 元，字节跳动、腾讯合作游戏落地有望催化业绩，维持“买入”评级。

    　　风险提示：字节跳动合作、腾讯合作重要项目上线或上线后流水不达预期；产品版号不及预期；后续与大厂合作不及预期；游戏行业5G、云、VRAR等技术变化影响；市场竞争格局变化；买量成本提升；商誉减值；可比公司存在非A 股公司等风险