事件：公司于2020 年8 月26 日公布2020 年半年报，2020 年上半年实现营收3.05 亿元，同比下降29.39%，归母净利润1.17 亿元，同比下降34.84%，扣非后归母净利润1.11 亿元，同比下降37.29%。业绩下降主要是受疫情影响，海外版权授权收入大幅下降所致。经拆分，20Q2 实现营收1.28 亿元，同比下降25.78%，环比下降27.53%；归母净利润3585.54 万元，同比下降43.39%，环比下降56.07%；扣非后归母净利润3291.33 万元，同比下降47.52%，环比下降57.69%。

    　　分业务看，游戏分成业务营收实现增长，20H1 游戏分成实现营收2.94 亿元，同比增长8.87%，占营收的比重为96.17%，同比提高33.8pct；分地区看，20H1 境内收入2.29 亿元，同比增长0.87%，占营收比重75.07% ，境外收入0.76 亿元，同比下降62.9%，占营收比重24.93%，同比下降22.52pct。

    　　基于精品IP 泛娱乐战略，公司以IP 为核心，实现了从游戏研发到游戏运营的较完整产业链布局。公司累计拥有众多IP 资源储备，包括《火影忍者》、《航海王》、《幽游白书》、《妖精的尾巴》等，这些IP 均在中国或全球区域进行发行。公司成熟游戏产品《三国志2017》、《圣斗士星矢：重生》等持续为公司贡献稳定收入；公司自研新游戏《三国志威力无双》于20H1 在中国港澳台地区陆续上线，为公司上半年业绩贡献增量收入。

    　　公司游戏储备丰富，多款游戏与腾讯、字节跳动等头部平台开展深度合作。

    　　公司在研的多款精品游戏，已经陆续开启内测或商业化测试，预计在未来的2 年内将陆续上线并持续贡献收入。《猎人X 猎人》中国区域已获得了腾讯独家代理并上线发行，首月流水过亿，上半年《猎人X 猎人》海外版本也陆续上线，中国港澳台地区谷歌下载榜第1 名，并获得苹果iOS 等多平台强力推荐；《从前有座灵剑山》、《代号：荣耀》、《银之守墓人：对决》

    　　也获得腾讯平台独家代理，现已开启技术内测；《火影忍者：巅峰对决》

    　　中国区域获得字节跳动独家代理，在官网和TAPTAP 同步开启预约，其中官网预约人数达436 万人；《妖精的尾巴》、《幽游白书》也正在与国内大平台进行独家代理合作洽谈中；公司投资的犬酱组研发的原创二次元IP 手游《玛娜西斯的回响》签约TapTap 旗下公司椰岛文化，在TapTap 预约排行榜第一，评分9.3 分，并于7 月3 日在TapTap 独家开测。

    　　投资建议：海外疫情影响公司版权授权收入，上半年相对平台亦符合预期，《三国志威力无双》5 月港澳台地区上线、我们预计下半年交由快手代理国内上线，公司通过IP 精品游戏锁定字节跳动、腾讯、快手等大平台合作，大量优质游戏预计于未来2 年内推出，20 年下半年有1-2 款落地，预计将持续增厚公司业绩。我们维持前期盈利预测，公司20-22 年净利润分别为2.54 亿/6.04 亿/8.83 亿，对应当前估值分别为38x/16x/11x，继续看好大作上线业绩增量未来可期。

    　　风险提示：平台合作、新游上线时间不及预期；宏观经济影响