投资要点

    　　2016 年业绩符合预期。2016 年公司共实现总营收5.2 亿元，同比下降17.8%，主要受传统服装业务同比下降70.05%所致，这一降幅相比前期快报数据略高，公司传统服装业务正快速压缩中。利润方面，公司全年实现归属净利1.52 亿，同比增加87.92%，其中主要来自于文化娱乐业务收入上涨，文化娱乐版块共实现收入3.62 亿元，同比增长138.12%，略超前期快报数据。其中，天上友嘉（2016 年二季度完成收购）实现并表收入1.51 亿元，贡献利润1.15 亿元；幻文科技实现营业收入8,738.77 万元，净利润5,333.32 万元；酷牛互动实现营业收入12,227.74 万元，净利润9,522.69 万元。天上友嘉、酷牛互动均超额完成业绩承诺。

    　　游戏、影视、动漫多产品2017 年多产品值得期待。游戏方面：《圣斗士星矢：重生》持续数周位列苹果App Store 排行榜前列，市场表现优异，最高达到苹果应用商店畅销榜第3 名，由日本光荣特库摩的经典端游IP改编的手游《三国志2017》预计在2017 年下半年上线，《轩辕剑3 手游版》、《锦绣未央》、《龙符》、《银之守墓人》等IP 改编手游也将2017 年内陆续上线。影视方面：武侠大师温瑞安先作品《说英雄谁是英雄》预计在2017 年开机，《龙符》、《超游世界》预计将完成选导演、选演员等筹拍工作。《玄界之门》、《银之守墓人》、《我的天劫女友》影视改编工作也已启动。公司在海外影视投资方面也将有实质性进展，预计2018 年陆续有参投作品上映。动漫方面：公司计划在2017 推出三部以上原创漫画作品，并将与国内最大的动漫平台腾讯动漫展开合作。公司参投国内优质3D 动画原创项目，联合出品的《少年锦衣卫》有望成为年度国漫领航之作，1-4 集合计播放量过亿。此外，公司还会尝试儿童领域的原创动画布局，拟推出一部覆盖低幼年龄段的高口碑儿童动漫作品。

    　　IP 资源储备丰富，泛娱乐商业生态蓄势待发。公司通过与国内动漫平台、网文平台、影视公司等的深度合作，目前已积累了包括《玄界之门》、《龙符》、《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》、《妖精种植手册》等多个重磅级的IP 资源储备，2017 年将持续保持国内IP 获取优势，与海外IP 源头公司建立合作关系，致力于获取全球顶级IP，同时加速推动《龙符》、《说英雄谁是英雄》、《玄界之门》等多个IP 泛娱乐一体化运营项目，为未来更多泛娱乐一体化项目奠定基础。

    　　维持“买入”评级。我们预计公司2017/2018 年净利润分别为3.9/5.3亿，对应PE 为20/15 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：传统服装产业下滑公司业绩受拖累，产品上线进度不及预期，业务协同不及预期