高送转充分显示管理层对公司未来发展的信心及诚意

    凯撒文化公告2016 年度利润分配预案，拟每10 股派现0.5 元（含税），同时以资本公积向全体股东每10 股转增20 股。公司控股股东凯撒集团未有本次利润分配预案披露后6 个月内的减持计划。

    员工持股计划购买完成后诉求将得到重新释放

    截至2016 年11 月25 日，公司第一期员工持股计划完成购买，成交均价23.05 元/股，吴裔敏（出资1.075 亿，占比31.27%）、熊波（出资9500 万，占比27.64%）等高管均参与认购，解决团队激励问题，同时消除压制诉求因素，员工持股也为公司股价提供一定安全边际。

    泛娱乐商业模式初步搭建完成，17 年将进入IP 游戏作品产出时期经典IP 端游改编手游方面，凯撒旗下酷牛参与研发，盛大和腾讯合作的大IP《传奇世界手游》正在顺利推进，1 月9 日开始安卓限量不删档测试；布局女性市场的首款手游《锦绣未央》将开启测试；其他游戏IP 包括《三国志2017》、《轩辕剑3 手游》。动漫IP 方面，由热门腾讯动漫IP《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》改编手游将在2017 年推出。动画IP 方面方面，与优酷土豆、柏言映画联合出品的动画《少年锦衣卫》将在2 月9 日在优酷土豆上线。公司参与联合出品的经典IP 动画《新葫芦兄弟》第一季爱奇艺播放量超过9 亿，第二季在2017 开播，同时公司将推出同名IP 网络及单机手游。

    投资建议

    根据公司三季报指引，2016 年全年预计实现1.4-1.8 亿净利润，同比增长72.5%-122.5%。考虑服装业务亏损以及天上友嘉16 年5 月17 日起开始并表，公司全年幻文、酷牛、天上友嘉备考业绩预计达到2.58 亿业绩承诺总和，整体符合预期。我们预计公司2016-2018 年净利润分别为1.75 亿元、3.94 亿元、5.20 亿元。2016 年传媒行业整体下跌37.71%（中信传媒指数），子板块估值下行，考虑当前A 股可比游戏公司估值17 年平均38.44x，同时公司IP 产业链布局完善、协同效应显著以及后续游戏及影游联动产品的业绩弹性，综合给予17 年40x 估值，6 个月目标市值160 亿，对应目标价31.46 元，维持买入评级。

    风险提示：整合效果不达预期、游戏上线进度及流水不达预期