本报告导读：

    　　以子公司IP 孵化及IP 游戏开发能力为基石，搭建IP 运营与商业化的泛娱乐产业链平台，随《锦绣未央》《传奇世界》等精品IP 游戏上线，未来业绩有望超市场预期。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 ，上调盈利预测。公司IP 储备丰富，在游戏、影视、动漫等单项IP 和全版权IP 均有布局；子公司酷牛互动、天上友嘉以及产业基金参股公司在中重型游戏及休闲游戏的研发方面均有强劲能力。看好其IP 运营+商业化开发的模式，游戏产品爆发有望使得公司业绩超出市场预期。上调2016-2017 年EPS 为0.41/0.80 元（原值0.27/0.42 元），预计2018 年EPS 为1.39 元。上调目标价为32.0 元，对应公司2017 年40 倍PE 的估值，维持“增持”评级。

    　　IP 孵化、运营和多元商业化的泛娱乐产业链实力强劲。子公司酷牛互动、幻文科技和天上友嘉以及产业基金参股公司构筑了泛娱乐一体化布局。IP 孵化和运营上，幻文科技通过自身平台以及与腾讯等平台合作，掌握了众多适合改编游戏的网文和动漫IP；IP 商业化方面，酷牛互动游戏改编能力突出，并有天上友嘉的研发支持。网文、漫画、动画、影视和手游的一体化运营战略优势突出。

    　　16 年10 月完成员工持股计划购买，均价23.05 元，大股东认购次级，构筑安全边际。公司2016 年8 月推出员工持股计划，1:1 设立优先级和次级份额，控股股东及实际控制人为计划中的优先级份额的权益实现提供差额补足义务的连带保证担保。16 年10 月，第一期员工持股计划完成购买，成交均价23.05 元/股，总金额3.3 亿元，占公司总股本的2.81%，其中高管持股占比66.42%，锁定期12 个月。

    　　风险提示：游戏产品成功与否有不确定性；剥离服装业务的费用损失。