公司2013年三季报:收入、净利润同比增长7.6%、12.4%(扣非12.5%),实现EPS 0.33元,基本符合公司业绩预告预期,同时预告13年1-9月的业绩为10-30%。三季报业绩趋缓主因为:1、三季度为传统淡季;2、12年有中药材贸易收入(即太子参近7000万收入)。整体毛利率提升近2个pp,预计主要因银丹心脑通增速加快和和仁堂等并表改善产品结构。我们预计13年全年增速将逐步恢复,费用压力仍在,考虑到银丹心脑通新进全国基药目录,目前全国基药招标进度缓慢,可能年底或明年新的业绩增量才更为明显,我们上调14年、15年的盈利预测为13~15年收入同比增长20%、26%、25%(原预测14、15年23%、25%),净利润同比增18%、20%和25%(原预测14、15年为20%、25%),实现EPS 0.56元、0.72元和0.90元(原预测14、15年为0.67、0.83元)。公司以销售见长,苗药整合带来的想象空间大,同时战略性介入保健饮品领域,近期布局糖尿病苗药和糖尿病专科医院,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级。

    三季报主业净利润同比增长12.5%,符合公司业绩预告预期。三季报公司实现营业收入8.96亿元,同比增长7.6%,实现归属于母公司净利润1.55亿元,同比增长12.4%(扣非增长12.5%),实现EPS 为0.33元,符合公司业绩预告预期。受银丹恢复性增速加快、和仁堂等并表影响产品毛利结构(临床品种占比加大),整体毛利率提升2个百分点;销售费用率同比上升近1个pp;管理费用率基本持平;财务费用率同比上升近1个pp,预计是利息收入减少所致。

    银丹仍保持较高的恢复性增长近40%:预计工业整体增速平稳,去年受胶囊事件主要影响于8、9月逐步开始消除,12年前三季度处方药增速不高,13年整体恢复性增长较快。其中银丹心脑通软胶囊仍保持恢复性增长近40%,预计金感胶囊同比增长超20%、咳速停胶囊等品种基本持平;此外,维C短期仍受累于“维c银翘片”事件,预计同比增速仍有下降。作为中国苗药龙头企业,公司在处方药的布局进展较为顺利,目前公司已开发二级以上医院2800多家,其中三级医院近1100家,终端零售药店VIP客户40,000多家。随着毒胶囊的影响逐渐消除,银丹心脑等品种恢复性增长,我们预计13年公司OTC和处方药业务总体将维持15-20%的增速。

    维持“强烈推荐-A”投资评级:经过近几年的快速成长,公司业绩基数变大,随着毒胶囊事件的影响消除,预计公司未来将加强对其他现有苗药品种的市场推广,我们预计13年全年增速将逐步恢复,但费用压力仍在,考虑到银丹心脑通新进全国基药目录,目前全国基药招标进度有所放缓,可能年底或明年新的业绩增量更为明显,我们上调14年、15年的盈利预测为13~15年收入同比增长20%、26%、25%(原预测14、15年23%、25%),净利润同比增18%、20%和25%(原预测14、15年为20%、25%),实现EPS 0.56元、0.72元和0.90元(原预测14、15年为0.67、0.83元),对应PE为38X、29X、24X。虽然公司去年主营药品业务受毒胶囊事件影响增速趋缓,但公司以销售见长,银丹新进全国基药目录后续值得期待,苗药整合带来的想象空间大,同时战略性介入保健饮品领域,近期布局糖尿病苗药和糖尿病专科医院,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级。

    风险提示:药材价格波动、新品推广低于预期。