投资要点：

    公司 12 年EPS0.47 元，同比增长6.82%，低于市场预期。

    业绩低于预期主要原因是销售费用的增加和毒胶囊事件的影响。

    VC 银翘片销售同比大幅增长，太子参留种面积大幅缩小

    报告摘要：

    公司 12 年EPS0.47 元，同比增长6.82%，低于市场预期。公司2012年实现营业收入13.67 亿元，同比增长20.13%，归属于公司股东的净利润为2.22 亿元，同比增长6.42%。实现基本每股收益为0.47 元，低于市场预期。

    业绩低于预期主要原因是销售费用的增加和毒胶囊事件的影响，但胶囊类产品销售在12 年四季度逐渐恢复。期间销售费用率由11 年的33.14%提高到12 年的34.71%，一方面是2012 年公司加大营销网络建设，销售人员数量较上年同期增长800 人，同时新产品“爱透”胶原蛋白饮品营销推广费用支出较大。另外一方面，公司受到“毒胶囊剂”事件影响，银丹心脑通增速下滑，，金感胶囊等品种销售出现负增长。但胶囊事件影响逐渐减弱，去年四季度已经逐渐恢复增长，预计全年银丹心脑通收入过3 亿元，同比增长10%。

    VC 银翘片销售同比大幅增长，太子参留种面积大幅缩小。VC 银翘片之前基数低，12 年预计增长超过70%。12 年得到太子参干货375吨，加上11 年留存150 吨，销售金额过亿元，留种500 亩，较去年7000 亩大幅缩小。

    盈利预测。公司是苗药龙头企业，未来将继续通过收购不断壮大产品队伍。预计13 年至15 年EPS 分别为0.56、0.70、0.84 元，对应PE分别为28 倍，23 倍和19 倍，短期估值较贵，维持“买入”评级。