本报告导读：

    我们近期调研了贵州百灵，就公司产品情况和经营现状与公司进行了交流。我们总结了业务发展、营销等方面的关注点。

    摘要：

    收入稳定增长：公司上半年收入为5.59亿元,同比增长23.6%，销售毛利率为57.9%，相比11年上半年上升了4.3个百分点。实现归属于上市公司股东的净利润1.14亿元，同比增长27.2%。

    部分产品受毒胶囊影响,片剂超预期增长：上半年工业整体收入5.06亿,增速32.5%。受毒胶囊影响，相关产品有所减速，其中苗药产品银丹心脑通胶囊增速10%，咳速停糖浆及胶囊和非苗药产品金感胶囊增速基本持平，但同时维C银翘片增长较快，达到1.2亿，去年上半年是6000万元。

    太子参种植已没有成本，毛利率将显著提升：贵州多山地，自古“黔地多灵草”，是天然药库，为公司种植中药材提供了便利条件。2011年太子参销售507吨，销售369吨，销售收入7690万元，太子参今后已没有种苗成本，毛利率将有显著提升。

    公司进入健康饮品领域，将成为新的盈利增长点：目前公司开发的新产品“爱透”胶原蛋白草本饮料，公司的销售队伍已经覆盖北京、天津、上海等11个城市，同时已经与屈臣氏等超市合作，已进入7244家卖场。公司从今年7月份正式推广销售，章子怡代言的广告已在央视和各大卫视投放。我们预计饮品将在明年开始成为新的盈利增长点。

    盈利预测和估值：我们预计2012-2014年的EPS为0.57元、0.67元和0.79元，目前PE为35、30、26倍，目前估值反映了公司业务的估值，考虑到新业务将成为新的盈利增长点，我们给予“谨慎增持”评级。

    风险提示：爱透、新药销售低于预期。