上半年净利润增速23.1%（主业的增长约为15%），符合预期：实现收入、净利润5.59 亿元、1.10 亿元，同比增长23.6%、23.1%，实现EPS 0.23 元（剔除募集资金的利息收入确认，则主业净利增速约为15%），符合我们在中期业绩前瞻的预期。整体毛利率提升4.3 个pp，净利率略升0.6 个pp，销售费用率上升4.8 个pp，管理费用率持平，财务费用率下降2.2 个pp。其中，1、毛利率等提升得益于商业板块毛利率上升明显，同比增加28.34 个pp。2、财务费用下降近900 万，其中大部分贡献来自于募集资金的利息收入确认。

    分产品看，受胶囊事件影响，处方药增速平稳：上半年工业整体收入5.06亿，增速32.56%，受胶囊事件影响（预计此影响将逐步消除），预计处方药增速平稳，其中，维C 得益于进入部分省份基药目录，上半年预计增长翻倍。

    我们维持之前的判断：作为中国苗药龙头企业，公司布局处方药较为顺利，报告期内公司已开发二级以上医院2600 多家，其中三级医院1100 多家，我们预计未来几年公司的OTC 和处方药业务总体仍将维持25-30%的成长。

    中药材种植和苗药整合齐头并进：中药材种植方面：10 年12 月17 日迄今，公司公告了种植7500 亩太子参+1 万亩山银花+280 亩虎耳草，开始了对贵州道地药材的深入挖掘之旅，其中，上半年已将去年挖采的余下太子参销售完，预计贡献收入近3000 万。苗药整合方面：公司在11 年4 月、6 月和9 月分别公告，收购世禧制药100%股权、贵州和仁堂药业60%股权和贵州正鑫药业有限公司100%的股权。目前公司已经完成对并购企业处方药的营销规划，我们维持之前的判断，公司将继续逐步整合贵州当地优秀的苗药品种，巩固苗药龙头地位。

    战略性介入保健饮品领域：公司于6 月初向市场全面推出保健性功能饮料-“爱透”胶原蛋白饮料，邀请著名影星章子怡加盟拍摄广告，销售队伍已经覆盖北京、天津、上海等近11 个城市，同时与屈臣氏、万宁、大润发、家乐福等商超渠道开展合作，已经进入7244 家卖场（2012 年待进入卖场仍有约3000 家）。同时，公司近期已推出“爱透”胶原蛋白口服液及“爱透”电子商务销售平台，未来将积极扩大该产品的营销网络，充分利用公司现有的OTC 销售队伍，促进“爱透”系列产品的销售。从长期发展的角度，我们看好公司作为医药权威战略性介入保健饮品领域，由于下半年才开始全面启动该项目，预计今年对业绩贡献较小。

    维持“强烈推荐-A”投资评级：维持盈利预测为12~14 年收入同比增长37%、35%、34%，净利润同比增长29%、29%和30%，实现EPS 0.54 元、0.74 元和0.97 元，对应PE为33X、25X、20X。经过近几年的快速成长，公司业绩基数变大，预计公司未来将加强对其他现有苗药品种的市场推广，同时初步介入保健饮料市场，12 年费用压力依然较大，但鉴于公司主营药品业务稳定高成长、中药材种植可复制性强、苗药整合带来的想象空间巨大，我们维持“强烈推荐-A”的投资评级；