事项：

    贵州百灵8月28日晚间公布2012年半年报。报告期内营收5.59亿元，同比增长23.61%；净利润为1.1亿元，同比增长23.05%；净经营活动现金流为-1.70亿元，同比下降306%。EPS为0.23元。扣非后加权平均ROE为5.54%。2012年1-9月预计的经营业绩情况：预计增长10%至30%。

    主要观点：

    营收稳健增长，费用率上升。营收5.59亿元，同比增长23.61%。综合毛利率57.89%，比上年同期提升4.32个百分点。三项费用率合计33.08%，比上年同期提升3.15个百分点，主要系销售费用率提升4.8个百分点，财务费用率降低2.24个百分点。净经营活动现金流为-1.70亿元，同比下降306%，其中2季度为-0.52亿元，环比好转。

    工业营收5.06亿元，同比增长32.56%，毛利率58.72%，比上年同期减少0.29个百分点。公司作为苗药龙头，其独家苗药产品包括银丹心脑通软胶囊、咳速停糖浆及胶囊，以及非苗药独家产品金感胶囊为公司主要盈利产品，在心脑血管类、咳嗽类、感冒类中成药市场中占有一定的市场份额，其中银丹心脑通软胶囊和金感胶囊市场占有率都有较快增长。公司也逐渐涉足保健品业务，保健品“爱透”胶原蛋白饮料含有茯苓、百合、白芷等中草药成分，于2011 年10 月份开始试生产并投放市场，其业务推广造成费用上升。

    中药材营收下降，毛利率提高。中药材营收3532 万元，同比下降42.62%，毛利率69.16%，比上年同期提升43.52个百分点。主要系上半年子公司销售自产太子参，实现销售增长所致。公司自2010年12月来，分别公告了1.1万亩的太子参、1万亩的山银花、6000亩的吉祥草和281亩的虎耳草的种植计划。太子参种植面积缩至7500亩，价格预计维持高位，毛利大幅上升。

    盈利预测。我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.56元，0.69元和0.84元，对应公司目前股价PE估值分别为34X，28X和22X