公司 2010 年实现 EPS 0.67 元，符合我们预期。2010 年公司实现营业总收入8.64 亿元，同比增长 18%；归属上市公司股东的净利润 1.58 亿元，同比增长42%，每股收益 0.67 元，符合我们预期。每股经营现金流-1.47 元，同比减少457.3%，主要为销售收入增加、购买的原材料以及预付的购原料款大幅增加所致。2010年度分配预案为每10 股转增10股派发现金股利6元（含税）。

    2011年一季度业绩同比大幅增长。 2011年一季度公司实现营业收入2.26亿元，净利润5039万元，分别同比增长47%和158%。公司预计 2011 年上半年归属上市公司股东的净利润比上年同期增长 90~120%之间

    公司在 OTC 和处方药领域仍将维持高速成长。银丹心脑通软胶囊和金感胶囊2010 年收入增速预计在 60%左右，咳速停糖浆及胶囊收入同比增长约 20%，符合我们之前的预期；受到产品提价和药监局提醒VC 银翘片安全操作的影响，再加上09年流感流行造成基数偏大， VC银翘片2010年收入增速低于我们20%的预期。我们维持之前的判断：作为中国苗药龙头企业，未来几年公司的 OTC和处方药业务总体仍将维持40%高速成长。

    中药材种植已成为公司发展的重心之一。2010年12月17日迄今，百灵连续公告了合作种植1万亩太子参+1万亩太子参+1万亩山银花+281亩虎耳草，开始了对贵州道地药材的深入挖掘。公司已经在中药材种植领域积累了丰富经验，并与当地专业机构合作，效率高，模式易于复制。我们认为，未来百灵将涉足更多的贵州道地中药材种植，这将是一块持续且不断增大的利润来源。后续如果有新品种加入种植，我们将根据品种的情况调整我们的盈利预测。

    收购世禧制药，并购苗药品种的开端。公司在今年4月12日公告，收购世禧制药100%的股权。世禧制药拥有两个市场前景较好的OTC产品：妇科用药经带宁胶囊（独家苗药品种）和肠道疾病用药鞣酸苦参碱胶囊。我们判断，公司将逐步整合贵州当地优秀的苗药品种，收购世禧制药拉开整合序幕。

    维持“强烈推荐-A”的投资评级：我们维持2011~2012年EPS 1.37元、1.94元的盈利预测，对应动态PE为29倍、21倍。鉴于公司优秀的高成长性、药品业务稳定高成长、中药材种植可复制性强、苗药整合带来的想象空间巨大，公司目前股价被低估。我们维持6个月46元目标价，维持“强烈推荐-A”的投资评级。主要风险在于处方药销售低于预期和中药材价格大幅波动。