10年公司实现收入8.64亿（工业7.8亿，商业0.8 亿），增长17.6%；净利润1.58亿，增长42%。EPS 0.67元。业绩主要是银丹和金感带动：银丹收入估计接近两亿，同比增长 50%以上；金感和银丹增速接近，收入大约 7000 万；咳速停略有增长，接近 2亿，主要是胶囊的增量；VC 银翘受不良反应事件波及，加之产品价格由0.5提至0.6元/袋（12S），收入有所下滑，11年应该会恢复。小品种也有部分形成规模，复方一枝黄花喷雾剂、小儿柴桂退热颗粒上千万。另有小部分净利润是药材销售贡献。

    毛利率提升6 个百分点至52%，主要是收入结构变化所致，胶囊剂增长较快，银翘片提价。预计未来毛利率仍有上升空间，一是未来收入增长主要还是高毛利的胶囊剂带动，二是公司的药材种植将逐步实现重要原材料自给。经营现金净流出 4.5 亿，主要是生产性采购额较大，对应原材料和库存品存货储备大幅提升。

    11Q1 银丹销售出色，费用阶段性降低：收入增长 50%，销售费用降低 900 万，期间费用率由33.5%降至26.6%，净利润增长158%。主要是银丹大幅增长，结算因素导致销售费用阶段性降低。公司今年会加大银丹的学术营销力度，预计全年营销费用率不会大幅下降。4 月公告收购世禧药业，主要品种经带宁 10 年收入 2000 万，亏损，今年在公司优良的OTC线下运作，销量有望迅速提升、扭亏为盈。

    中药材种植：太子参价格持续上涨至 400 元/kg，公司药材盈利能力可能超出预期，按中性预测产量1200吨，若销售均价250 元 （原预期170 元） ，将产生EPS 0.7元 （原预期0.27）。我们认为部分药材可能在明年销售，估计11年药材增厚EPS 0.32 元。

    预计11、12年成药和商业贡献EPS 0.94、1.27，考虑到世禧有望扭亏助力业绩增长，以及后续的整合预期，给予40倍动态PE，合理价值37.6元；药材业务20倍动态PE，今年贡献EPS 上调至0.32元，对应价值6.4元。公司合理价值为44元，谨慎增持。