事件

    　　公司发布2024 年三季报，2024Q1-3 公司实现营业收入167.89 亿元（YoY+6.64%），归母净利润24.71 亿元（YoY+25.85%），扣非净利润24.47亿元（YoY+27.32%）。

    　　公司Q3 单季度实现营业收入49.62 亿元（YoY+0.35%），归母净利润6.71 亿元（YoY+19.88%），扣非净利润6.93 亿元（YoY+21.49%）。

    　　点评

    　　Q3 收入增速稳健，利润持续同比高增长。2024Q3 收入同比增长0.35%，归母净利润同比增长19.88%，扣非归母净利润同比增长21.49%，我们判断利润快速增长的主要原因为：1）销售费用下降；2）公司持续推进大输液包材升级；3）中间体价格维持良好趋势。

    　　销售费用控制良好，盈利能力显著提升。2024Q1-3，公司毛利率为52.51%（-0.42pct），净利率为17.40%（+3.79pct），单季度看，Q3 毛利率为49.35%（-2.84pct），净利率为14.21%（+2.92pct）。公司持续推进降本增效，销售费用下降明显。2024Q1-3 销售费用率为15.57%（同比-5.07pct），管理费用率为5.84%（+1.35%），研发费用率为9.44%（-1.14pct），财务费用率为0.32%（-0.99pct）。单Q3 销售费用率为14.03%（同比-7.18pct），管理费用率为7.36%（+3.09pct），研发费用率为10.20%（-1.73pct），财务费用率为0.55%（-0.26pct）。

    　　原料药中间体价格维持良好趋势，合成生物学有望成为新增长点。

    　　2024Q3 川宁生物实现营业收入12.61 亿元（+8.31%），归母净利润3.10 亿元（+24.20%），扣非净利润3.09 亿元（+25.40%）毛利率37.11%（同比+3.98pct/环比+0.99pct），净利率24.56%（同比+3.14pct/环比-0.18pct）。单Q3 公司业绩同比增长良好，毛利率环比持续提升，医药中间体价格有望维持良好趋势。根据IFIND 数据，2024 年Q3，硫红、6-APA、7-ACA 月度均价分别为550、350.0、490.0 元/千克，环比分别提升2.5%、9.4%、0.9%。同时合成生物学有望成为新增长点，预计2024 年全年有望实现11 个品种商业化，持续贡献业绩增量。

    　　创新药管线迎来收获期，有望成为公司第二增长曲线。多款核心管线SKB264（TROP2 ADC）、A166（HER2 ADC）、A167（PD-L1）、西妥昔单抗类似物预计2024-2025 年国内获批上市。MSD 已围绕SKB264 开展10 项全球Ⅲ期临床，海外商业化分成值得期待。

    　　投资建议

    　　预测公司2024/2025/2026 年收入为229.67/257.57/284.56 亿元，同比增长7.05%/12.15%/10.48%。归母净利润为31.70/35.47/40.92 亿元，同比增长29.06%/11.91%/15.37%。对应的2024 年-2026 年EPS 分别为1.98 元/股，2.21 元/股和2.56 元/股，市盈率分别为17 倍，15 倍，13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业政策风险；药品研发及上市不及预期；产品销售不及预期；竞争加剧的风险；环保风险。