事件

    　　2024 年10 月28 日，科伦药业发布2024 年三季报，报告期内公司实现营业收入167.89 亿元，同比+6.64%；归母净利润24.71 亿元，同比+25.85%；扣非归母净利润24.47 亿元，同比+27.32%。

    　　单季度来看，公司2024Q3 收入为49.62 亿元，同比+0.35%；归母净利润为6.71 亿元，同比+19.88%；扣非归母净利润为6.93 亿元，同比+21.49%。

    　　点评

    　　销售优化费用明显较少，盈利能力持续提高

    　　2024 年前三季度，公司整体毛利率为52.51%，同比-0.43 个百分点；期间费用率31.17%，同比-5.85 个百分点；其中销售费用率15.57%，同比-5.07 个百分点；管理费用率5.84%，同比+1.35 个百分点；财务费用率0.32%，同比-0.98 个百分点；研发费用率9.44%，同比-1.14 个百分点；经营性现金流净额为32.75 亿元，同比-22.97%。

    　　负债水平有效改善，资产结构进一步优化

    　　资产负债方面，三季报显示截至报告期末，公司资本公积显著增加，同比增长45.55%，已超过去年全年水平，公司资本实力增强；长期借款及合同负债显著减少，公司资产结构优化，有效管控负债水平。

    　　SKB264 第二项NDA 受理，有望加速上市

    　　创新研发子公司科伦博泰生物报告期内进一步取得硕果，9 月初，子公司实现H 股全流通。产品层面，核心产品芦康沙妥珠单抗（佳泰莱）的新适应症——NSCLC 后线治疗的NDA 申请获得NMPA受理，该申请基于OptiTROP-Lung03 关键研究积极结果，与多西他赛相比，芦康沙妥珠单抗(sac-TMT)单一疗法在客观缓释率(ORR)和无进展生存期(PFS)方面具有显著统计学意义和临床意义的改善。这是佳泰莱继TNBC 适应症后第二项获受理的NDA 申请，且在此之前该申请已纳入CDE 的优先审评程序，有望加快上市进程。

    　　投资建议

    　　我们预计，公司2024~2026 年收入分别230.00/254.75/275.97 亿元， 分别同比增长7.2%/10.8%/8.3% ， 归母净利润分别为30.94/36.63/41.09 亿元，分别同比增长26.0%/18.4%/12.2%，对应估值为17X/15X/13X。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业政策变化风险；研发进度不及预期风险；审批准入不及预期风险；成本上升的风险。