事件

    　　8 月28 日，公司发布2024 年半年度报告，2024H1 实现营业收入118.27 亿元，同比增长9.52%，归母净利润为18.00 亿元，同比增长28.24%，扣非净利润为17.53 亿元，同比增长29.78%，EPS 为1.15 元/股。

    　　点评

    　　输液产品结构持续优化，新产品+集采有望驱动业绩增长。24H1 公司输液实现销售收入46.67 亿元，同比下降7.15%；销量21.61 亿瓶/袋，同比增长0.26%。收入下滑主要原因为基础输液带量价格采购影响，公司的部分输液产品终端价格调整。24H1 密闭式输液量占比提升3.11pct，结构持续优化。展望下半年，Q4 季节性因素影响，有望带来大输液需求提升，集采和国谈产品的持续放量有望带来业绩提升。非输液药品销售收入20.20 亿元，同比增长6.38%，主要受益于集采产品放量。

    　　原料药中间体降本成效显著，合成生物学进入兑现期。公司持续推进工艺优化，节能降本，公司成本优势不断显现，同时受益市场需求增长，公司主要产品实现了量价齐升。24H1 公司抗生素中间体及原料药实现营业收入32.73 亿元，同比增长38.09%。其中硫氰酸红霉素实现营业收入9.32 亿元，同比增长28.00%；头孢类中间体实现营业收入7.50 亿元，同比增长42.70%；青霉素类中间体实现营业收入13.01 亿元，同比增长33.24%。合成生物学有望成为新增长点，目前已有红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、依克多因等多个产品进入生产、销售阶段，新品有望持续贡献增量。

    　　创新药管线催化剂丰富，多款核心ADC 管线商业化在即。1) SKB264有望成为首款国产上市TROP2 ADC， 3L+ TNBC 单药治疗疗效显著，有望2024 年获批；2L+ HR+/HER2- BC 适应症具备末线单药疗法的best-inclass潜质。2）A166（HER2 ADC）3L+ HER2+乳腺癌有望2024-2025 年获批上市。3）通过肿瘤+自免协同布局，A166（PD-L1）、西妥昔单抗类似物有望于2024-2025 年获批上市，A400（RET 抑制剂）有望2024 年申报上市。

    　　投资建议

    　　预测公司2024/2025/2026 年收入为233.35/257.56/286.56 亿元，同比增长8.77%/10.38%/11.26%。归母净利润为29.04/32.98/38.21 亿元，同比增长18.22%/13.59%/15.86%。对应的2024 年-2026 年EPS 分别为1.81 元/股，2.06 元/股和2.39 元/股，市盈率分别为17 倍，15 倍，13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业政策风险；药品研发及上市不及预期；产品销售不及预期；竞争加剧的风险；环保风险。