事件1

    2024 年4 月25 日，科伦药业发布2023 年年度业绩报告，报告期内公司实现营业收入214.54 亿元，同比+12.69%；归母净利润24.56 亿元，同比+44.03%；扣非归母净利润23.66 亿元，同比+43.77%。单季度来看，公司2023Q4 收入为57.11 亿元，同比+12.02%；归母净利润为4.93亿元，同比+64.31%；扣非归母净利润为4.45 亿元，同比+61.89%。

    事件2

    同日，科伦药业发布2024 年一季度业绩报告，报告期内公司实现营业收入62.19 亿元，同比+10.32%；归母净利润10.26 亿元，同比+26.00%；扣非归母净利润9.92 亿元，同比+25.67%。

    点评

    费用成本优化持续显现，研发投入增长趋势巩固2023 年，公司整体毛利率为52.43%，同比-0.20 个百分点；期间费用率36.21%，同比-5.47 个百分点；其中销售费用率20.74%，同比-4.04 个百分点；管理费用率5.32%，同比+0.43 个百分点；财务费用率1.09%，同比-1.44 个百分点；研发费用率9.06%，同比-0.43 个百分点；研发投入总额19.53 亿元，同比增长7.60%；经营性现金流净额为53.37 亿元，同比+70.65%。

    2024 年一季度，公司整体毛利率为55.84%，同比+0.94 个百分点；期间费用率31.47%，同比-4.80 个百分点；其中销售费用率17.71%，同比-2.99 个百分点；管理费用率5.40%，同比+0.31 个百分点；财务费用率0.27%，同比-1.43 个百分点；研发费用率8.08%，同比-0.70 个百分点；研发投入总额5.03 亿元，同比+2.24%；经营性现金流净额为12.79亿元，同比-15.42%。

    输液业务市场积极开拓，产品结构优化提供增长动力报告期内公司积极开拓输液市场，输液产品销售数量增加，2023年，公司输液实现销售收入 101.09 亿元，同比增长 6.96%；销量43.78 亿瓶/袋，同比增长 10.60%。通过持续优化产品结构，密闭式输液量占比提升 4.25 个百分点。自2023 年初的诊疗市场恢复，叠加集采续标区域扩大的利好因素，盐酸莫西沙星氯化钠注射液全年实现销量同比增长175.11%。肠外营养板块为输液业务中的主要增长板块，2023年科伦肠外营养销售2000 余万袋，其中三腔袋销售613 万袋。在销品种达到10 余个，新上市并启动销售品种包括多臻/多芮两个工业化三腔袋、多益新点肠外营养双室袋等。目前在售产品的不断增加，大大扩宽了品种的丰富程度，并拓展到肠外营养脂肪乳外的其他类别，实现肠外营养领域国内领先企业的目标。

    原料产品价格市场恢复，巩固合成生物学产业链地位2023 年 公司抗生素中间体及原料药实现营业收入 48.43 亿元，同 比增长 23.78%。受益于终端市场需求恢复，川宁生物硫氰酸红霉素实现营业收入15.49 亿元，同比增长17.28%；头孢类中间体实现营业收入9.63 亿元，同比增长15.01%；青霉素类中间体实现营业收入19.35亿元，同比增长40.94%。合成生物学首个化妆品原料——红没药醇成功实现商业化并推向市场。报告期内，通过参加相关展会及重点客户拓展，为明年该产品大规模生产销售做好相关准备。目前，川宁生物已经布局百余种活性成分研发，产品涵盖糖苷类、萜类、黄酮类、氨基类化合物及其衍生物，红没药醇、麦角硫因、角鲨烷、肌醇等功效活性原料正在与供应商和客户进行深入对接。公司在合成生物学领域持续巩固产业地位。

    科伦博泰创新进入加速期，持续兑现海外合作里程碑创新药子公司科伦博泰在23 年取得多项研发进展，头部管线SKB264 进入注册申报阶段。2023 年，3 项研究向CDE 申报NDA 获受理：2023 年 5 月，注射用 A166 治疗既往经二线及以上抗 HER2治疗失败的 HER2 阳性不可切除的局部晚期、复发或转移性乳腺癌的NDA 申请获国家药品监督管理局受理；2023 年 9 月，A140 注射液上市申请获国家药品监督管理局受理，为国内首款申报上市的西妥昔单抗生物类似药；2023 年 12 月，SKB264 用于既往至少接受过 2 种系统治疗（其中至少 1 种治疗针对晚期或转移性阶段）的不可切除的局部晚期或转移性三阴性乳腺癌成人患者的新药上市申请获国家药品监督管理局受理，并被纳入优先审评审批程序。子公司进入创新研发收获的加速期。

    海外方面，2023 年科伦博泰收到合作伙伴默沙东支付的关于SKB264 的不可退还首付款1.75 亿美元，以及达到相关里程碑所触发的付款7500 万美元，并已确认收入。目前默沙东已经启动SKB264（MK2870）单药或联用Keytruda（帕博利珠单坑）的共计6 项3 期注册临床研究，未来随着研发的进展，公司有望继续获得相关里程碑收入。

    投资建议

    我们预计，公司2024~2026 年收入分别230.00/254.75/275.97 亿元，分别同比增长7.2%/10.8%/8.3%，归母净利润分别为30.42/35.35/39.29亿元，分别同比增长23.8%/16.2%/11.1%，对应估值为17X/15X/13X。

    维持“买入”评级。

    风险提示

    行业政策变化风险；研发进度不及预期风险；审批准入不及预期风险；成本上升的风险