公司披露2023 年三季报：前三季度实现营收157.43 亿元（同比+13%，以下均为同比口径）；归母净利润19.63 亿元（+40%）；扣非归母净利润19.22 亿元（+40%）。主要源于公司输液品种结构优化、川宁生物产品放量、科伦博泰的交易收入。2023 前三季度销售、管理、研发费用分别为32.49 亿元（-4%）、7.07 亿元（-18%）、16.66 亿元（+38%）。

    　　单季度看，2023Q3 营收49.45 亿元（+4%），归母净利润5.60 亿元，扣非归母净利润5.71 亿元。业绩略超预期，全年有望保持稳健增长。

    　　输液产品结构优化，非输液制剂保持韧性。根据公司2023 半年报，得益于正常诊疗需求的恢复以及准入工作的积极开展，输液业务全年有望较快增长。同时，公司继续推进密闭式输液替代半密闭式输液进程，将提高整体盈利能力。非输液制剂可能受集采降价以及男科产品竞争加剧影响。随着新产品的商业化推进，核心业务有望恢复稳健增长。

    　　原料药降本增效实现稳增长。得益于青霉素等核心产品放量及良好的成本控制，川宁生物全年也有望实现较快增长。同时，公司已经完成部分合成生物学产品的工艺验证，有望成为川宁生物第二增长曲线。

    　　ADC 达成百亿重磅合作，创新研发顺利。根据科伦博泰招股书，科伦博泰已与默沙东达成多项ADC 相关交易，交易总额超百亿美元。目前，SKB264 三线治疗TNBC 的上市申请已被CDE 纳入优先审评，治疗EGFR TKI 经治的EGFR 突变NSCLC 海内外均处于III 期，治疗HR+/HER2- BC 的I/II 期数据在2023ESMO 大会以口头报告展示。同时，根据公司9 月10 日公告，A140 的上市申请也已获CDE 受理。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.67 元/股、1.90 元/股、2.14 元/股。公司核心业务成长稳健，创新成果逐步落地。参考可比公司，给予公司2024 年25 倍PE 估值，对应合理价值为47.39 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新药开发失败风险，原料药价格波动，集采降价超预期。