科伦药业发布2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现营业收入157.43 亿元，同比增长12.93%，归母净利润19.63 亿元，同比增长39.70%；归母扣非净利润19.22 亿元，同比增长40.14%。

    　　Q3 单季度营业收入50.09 亿元，同比增长4.02%，归母净利润5.61 亿元，同比增长4.43%，归母扣非净利润5.72 亿元，同比增长1.02%。

    　　全球化创新正式开启、即将迎来价值兑现，主业持续高增长。

    　　收入端，公司2023Q1-3 实现营业收入分别为56.02 亿元、51.32 亿元、50.09 亿元，同比增长分别为24.98%、10.54%、4.02%，各季度均保持同比增长态势；利润端，公司2023Q1-3 实现归母净利润分别为8.10 亿元、5.92 亿元、5.61 亿元，同比增长分别为178.10%、2.63%、4.43%。

    　　其中2022Q3 科伦博泰收到MSD 支付合作项目付款3500 万美元，增厚归母净利润1.29 亿元，扣除该部分后计算2023Q3 归母净利润同比增速实际为35.5%，主业快速增长符合预期。

    　　创新药研发持续推进，SKB264 在肺癌、乳腺癌领域实现多线布局。

    　　2023Q3，科伦博泰提交西妥昔单抗生物类似药A140 上市申请并获NMPA受理；SKB264 用于3L 及以上局部晚期、复发及转移性三阴性乳腺癌的3期临床研究到达主要终点，我们预计2023 年内有望提交上市申请；此外SKB264 用于EGFRm TKI 耐药nsqNSCLC 的3 期临床持续推进、用于2LHR+/HER2 转移性乳腺癌的3 期临床研究获得批准。此外，合作伙伴默沙东于10 月注册启动SKB264 单药用于EGFRm TKI 耐药晚期或转移性nsqNSCLC 的全球3 期临床研究，开启SKB264 全球研发里程碑。

    　　财务指标方面，公司2023Q1-3 销售费用率为20.64%，相比2022 年同期的24.28%下降3.65pct；绝对额为32.49 亿元，同比下降4.02%；管理费用率为4.49%，相比2022 年同期的6.21%下降1.72pct；绝对额为7.07 亿元，同比下降18.31%；研发费用率为10.58%，相比2022 年同期的8.64%上升1.94pct；绝对额为16.66 亿元，同比增加38.30%，主要由于科伦博泰SKB264、A166 等项目3 期临床研究投入较大。

    　　公司长期投资逻辑梳理：公司在困难时期依然选择了高研发投入，从2019-2021 获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。国内环保标准高，川宁满产利润好转。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力；创新药已经逐步进入收获期，期待后续更多创新品种推进。

    　　盈利预测与估值：公司仿制药成果兑现进一步推动业绩实现高速增长，后续品种不断跟进将给予公司营收持续动力，创新药研发进入收获期，转型脚步越发稳健。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为23.2 亿元、26.1亿元、31.0 亿元，对应增速分别为35.5%，12.9%，18.5%，EPS 分别为1.57 元、1.77 元、2.10 元，对应PE 分别为18X、16X、13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险。