事件：公司发布 2023 半年报，2023 年上半年实现营收107.34 亿元（yoy+17.64%），归母净利润14.02 亿元（yoy+61.53%），扣非归母净利润13.49 亿元（yoy+66.53%）。Q2 单季度实现营收51.32 亿元（yoy+10.54%），归母净利润5.92 亿元（ yoy+2.63% ）， 扣非归母净利润5.60 亿元（yoy+2.43%）。

    　　点评：

    　　科伦博泰成功登陆港股，SKB264 用于TNBC 患者III 期临床达主要终点

    　　控股子公司科伦博泰（6990.HK）于2023 年7 月在香港联交所主板成功上市，2023H1 实现收入10.46 亿元，主要是于3 月收到默沙东支付的1.75 亿美元预付款（7 项ADC 资产许可）。研发费用4.9 亿元，亏损0.31 亿元。

    　　SKB264（TROP2 ADC）用于三阴性乳腺癌（TNBC）、EGFR-TKI 治疗失败的EGFR-NSCLC 以及2L 及以上HR+/HER2 乳腺癌患者3 项适应症均获得突破性疗法的认定。2023 年8 月，用于二线及以上TNBC患者的III 期临床已达到主要终点。

    　　输液领域肠外营养产品高增长，非输液药品受集采影响营收承压2023H1 输液产品实现营收50.27 亿元(yoy+14.27%)，输液产品的销售结构得到进一步优化, 密闭式输液量占比提升 3.70pp。公司肠外营养产品在销品种达到十余个，脂肪乳氨基酸（17）葡萄糖（11%）注射液（多特，第五批集采中报）销售同比增长33.08%，丙氨酰谷氨酰胺氨基酸(18)注射液（多蒙捷，非医保品种）销量同比增长33.56%。左氧氟沙星（第五批集采中标）实现收入2.34 亿元（yoy+2.83%）。

    　　2023H1 非输液药品受集采等因素影响实现营收18.34 亿元（yoy-8.02%）。男科领域3 个产品销量端同比增长 28.80%，收入端实现1455 万元（yoy-89.98%）。受集采影响，康复新液收入为1.05 亿元（yoy-39.4%），草酸艾司西酞普兰销售收入同比下降 49.85%，注射用紫杉醇（白蛋白结合型）销售收入同比下降 34.81%。恩格列净实现收入9112 万元（yoy+97.15%）。

    　　2023 年全年仿制药（含一致性评价）预计将获批30-35 项，计划申报35-40 项。

    　　川宁生物利润高速增长，合成生物学稳步推进抗生素中间体及原料药：2023H1 实现营收23.70 亿元（同比+14.54%），实现毛利6.73 亿元（同比+19.46%）。川宁生物及其子公司实现营业收入24.17 亿元（yoy+21.84%），实现归属于川宁生物母公司净利润3.91亿元（yoy+64.82%），得益于青霉素市场恢复快于预期、7ADCA 销量大幅增加以及良好的成本控制。合成生物学方面：首个产品红没药醇已完成生产技术的开发并顺利完成中试，五羟色氨酸项目进行了发酵工艺的优化。

    　　盈利预测：根据公司业务经营增长情况，我们预计2023-2025 年总营收分别为210.07 亿、226.15 亿和251.62 亿；归母净利润分别为21.48亿、23.1 亿和26.47 亿；对应PE 分别为18 倍、17 倍、15 倍。

    　　风险因素：产品竞争加剧的风险；研发进度不及预期；集采等政策的风险。