事件：公司发布2023 年中报业绩，上半年公司实现收入107.34 亿元，同比增长17.64%；实现归母净利润14.02 亿元，同比增长61.53%；实现扣非归母净利润13.49 亿元，同比增长66.53%。

    　　持续优化产品结构，输液板块稳定增长。上半年公司输液产品实现营业收入50.27 亿元，同比增长14.27%。输液产品的销售结构进一步优化，密闭式输液量占比提升3.70 个百分点，利润贡献同比增加。其中，多特为公司存量品种，第五轮集采中标，因产品价格优势，在DRGs/DIP 等政策加持下，上半年销量同比增长33.08%；多臻为国谈产品，得益于625ml 规格满足临床需求和肠外营养诊疗能力的提升，上半年销量增长趋势良好；多蒙捷为非医保品种，受手术量的恢复和基层销售进一步拓展，上半年量同比增长33.56%；左氧氟沙星氯化钠注射液第五轮集采中标，上半年实现销售收入2.34 亿元，同比增长2.83%，市场份额位居集采中选企业第一。

    　　受集采等因素影响，非输液药品销售额略有下降。上半年非输液药品销售收入18.34 亿元，同比下降8.02%。其中，盐酸达泊西汀片因价格调整，销量端同比增长28.80%，但收入端同比下降89.98%；以下产品受各类集采及续标等影响，康复新液收入10,4511 万元，同比下降39.4%，草酸艾司西酞普兰销量同比下降25.65%，收入下降49.85%，注射用紫杉醇销量同比上升71.45%，收入下降34.81%，丙泊酚中/长链脂肪乳注射液收入下降但销量趋于稳定；其他产品如塑料水针、头孢粉针和青霉素粉针产品销量均实现了大幅增长，国家集采中标品种，如氨溴索注射液、注射用头孢曲松、头孢他啶、罗红霉素片等也实现了销售放量。考虑到第八批集采大部分为增量产品、存量产品基数下降，我们预计下半年非输液药品增速有望恢复。

    　　主要产品系列量价齐升，川宁生物贡献较大利润增量。上半年抗生素中间体、原料药整体对外实现营业收入23.70 亿元，同比增长14.54%，实现毛利6.73 亿元，同比增长19.46%。1）川宁生物及其子公司实现营业收入24.17 亿元，同比增长21.84%，实现归属于川宁生物母公司净利润3.91 亿元，同比增长64.82%，分品种看，硫红收入7.3 亿元，同比下降2.4%，头孢中间体收入5.3 亿元，同比增长16.3%，青霉素类中间体9.8 亿元，同比增长54.7%；疫情放开后，头孢和青霉素类中间体需求恢复良好，其中6-APA 平均价格同比上升6.7%，销售量同比增加50.8%，青霉素G 钾盐平均价格同比上升3.4%，销售量同比增加16.4%。 2）邛崃分公司积极承接CDMO 项目饱和产能，2023 年上半年实现营业收入1.01 亿元。

    　　创新产品进展顺利，创新成果兑现在即。上半年科伦博泰对MSD 确认收入10.37 亿元，实现净利润-0.31 亿元，同比减亏88.51%。下半年预计达到的临床进展包括：1）SKB264：推进TNBC Ⅲ期报产工作，推进2 个注册Ⅲ期及多个Ⅱ期拓展和联合用药研究的入组工作；2）A166：HER2+乳腺癌关键Ⅱ期报产的后续工作，推进HER2+乳腺癌注册Ⅲ期确证性临床研究入组；3）SKB315 & SKB410: 按计划推进入组；4）A167：作为3L+　　鼻咽癌关键Ⅱ期研究NDA 申请的确证性临床试验，一线治疗鼻咽癌Ⅲ期注册研究进行随访和数据清理工作；5）A140：对比西妥昔单抗原研的Ⅲ期头对头研究，预计下半年递交NDA；6）A400：推进NSCLC 注册研究入组等。

    　　投资建议：公司输液板块稳定增长，原料药和中间体业务量价齐升，科伦博泰对外授权超预期，我们预计公司2023-2025 年归母净利润为23.61/28.20/32.64 亿元， 同比增长38.20%/19.40%/15.75% ， EPS 分别为1.60/1.91/2.21 元，当前股价对应2023-2025 年PE 为17/14/12 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。