科伦药业发布2023 年半年度报告。2023 年H1 实现营业收入107.34 亿元，同比增长17.64%，归母净利润14.02 亿元，同比增长61.53%；归母扣非净利润13.49 亿元，同比增长66.53%。

    Q2 单季度营业收入51.32 亿元，同比增长10.54%，归母净利润5.92 亿元，同比增长2.63%，归母扣非净利润5.60 亿元，同比增长2.43%。

    大输液、抗生素中间体、创新平台“三发驱动”，创新转型持续兑现，主营业务快速增长。公司2023 年上半年业绩位于预告中值附近符合预期，实现快速增长主要业务推动因素如下：

    输液&非输液制剂板块，持续优化产品结构，密闭式输液销量占比提升3.70%，利润同比增加。

    抗生素中间体板块，川宁生物主要产品订单和价格较上年同期保持稳定增长，2023 上半年实现营业收入24.17 亿元，同比增长21.84%；实现净利润3.91 亿元，同比增长64.82%。

    创新药研发方面，科伦博泰生物就创新研发项目与MSD 达成合作协议以及有偿独家许可，2023 年上半年对MSD 确认收入人民币10.37 亿元，实现净利润-0.31 亿元，同比减亏88.51%。

    去除MSD 授权费用，2023H1 实现营收96.97 亿元，同比增长10.76%。公司创新平台收获带来业绩加速动力，自身主营业务也实现了快速增长。

    分板块来看：大输液产品结构优化，创新药授权提升盈利水平。

    输液板块：2023 上半年实现营业收入50.27 亿元（同比+14.27%），持续推进安全密闭式输液替代半密闭式输液进程，密闭式输液量占比提升3.70%。肠外营养在售品种不断增加，多款产品销量快速提升。左氧氟沙星氯化钠注射液受益于第五轮集采中标、正常诊疗恢复，市占率位居集采中选企业第一，2023 上半年实现收入2.34 亿元（同比+2.83%）。

    非输液板块：受到国家及地方集采等外部因素的影响，部分产品销售下降，2023 上半年销售收入18.34 亿元（同比-8.02%）。

    抗生素中间体及原料药板块：2023H1 对外实现营业收入23.70 亿元（同比+14.54%），实现毛利6.73 亿元（同比+19.46%）。川宁生物及其子公司实现营业收入24.17 亿元（同比+21.84%），归属川宁生物母公司净利润3.91 亿元（同比+64.82%），来自青霉素市场恢复超预期，7-ADCA 销量增加、成本控制有效。

    创新药物国际合作进展：2023.3.30 收到MSD 支付1.75 亿美元首付款。

    公司长期投资逻辑梳理：公司在困难时期依然选择了高研发投入，从2019-2021获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。国内环保标准高，川宁满产利润好转。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力；创新药已经逐步进入收获期，期待后续更多创新品种推进。

    盈利预测与估值。公司仿制药成果兑现进一步推动业绩实现高速增长，后续品种不断跟进将给予公司营收持续动力，创新药研发进入收获期，转型脚步越发稳健。

    我们预计2023-2025 年归母净利润分别为23.2 亿元、26.1 亿元、31.0 亿元，对应增速分别为35.5%，12.9%，18.5%，EPS 分别为1.57 元、1.77 元、2.10 元，对应PE 分别为18X、16X、13X，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险。