业绩摘要：公司2022 年实现营收189.13 亿元，同比+9.46%；归母净利润17.09 亿元，同比+54.98%；扣非归母净利润16.46 亿元，同比+58.60%。

    　　输液板块小幅下降，2022 年收入94.52 亿元（yoy-3.56%），利润贡献同比增加。非输液药品，2022 年收入41.26 亿元（yoy+5.51%），其中男科领域药品、白蛋白紫杉醇、恩格列净片贡献主要增长。原料药板块收入利润双增长，2022 年收入39.13 亿元（yoy+23.28%）， 实现毛利9.28 亿元（yoy+35.58%），其中川宁生物及其子公司2022 年收入38.21 亿元（yoy+18.21%），净利润4.12 亿元（+269.58%）。

    　　创新药药持续推进，子公司科伦博泰2023 年2 月已启动港股上市流程，主要推进14 项创新临床项目，包含ADC、单抗、小分子，涉及多种肿瘤和自免等多个领域。其中NDA 或pre-NDA 沟通阶段2 个： KL-A167（PD-L1）治疗3L+鼻咽癌，A166（HER2-ADC）治疗3L+乳腺癌；三期阶段2 个：SKB264（TROP2-ADC）治疗TNBC；A167 治疗1L 鼻咽癌三期。

    　　创新药出海方面，SKB264，SKB315 及至多9 个临床前ADC 资产已和默沙东签订授权协议，总交易额近118 亿美元。公司目前拥有新一代ADC 研发平台，采用稳定的linker 偶联抗体和毒素，降低毒素非靶位置解离率，提升耐受性与安全性。目前已公布部分研究结果显示出良好的安全性与有效率。

    　　盈利预测与评级：预计2023-2025 年营收分别为202.40/212.00/225.99 亿元，同比增长7.0%/4.7%/6.6%。归母净利润20.37/21.10/23.64 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示： 商业化推进不及预期，临床试验失败风险，后续产品竞争风险，集采降价幅度大于预期。