1Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1Q22 业绩：收入44.8 亿元，同比增长7.97%；归母净利润2.9亿元，同比增长66.08%，符合预期。同时公司预告2022 年1-6 月归母净利润为6.65-7.64 亿元，同比增长35%-55%，略超我们预期，主因川宁子公司及仿制药业务好于预期。

    发展趋势

    一季度业绩高速增长。1Q22 利润端实现高速增长，我们认为主要源自：

    1）川宁中间体价格同比上涨，带来销售收入与利润同比增加。根据wind终端价格显示（2022 年1 月底数据），目前几款中间体价格均处于历史较高水平，硫氢酸红霉素终端价格505 元/kg，7ACA 价格480 元/kg，6APA价格340 元/kg，青霉素工业盐212 元/kg。若在疫情可控的背景下，我们认为川宁全年来看有望实现约3 亿元利润，为业绩带来较大弹性；2）仿制药持续放量。近年来随着新产品的不断获批，以及公司仿制药采取积极的集采中标策略，仿制药板块实现快速增长。2021 年公司共计33 款仿制药获批上市，同时申报30 项仿制药上市，我们认为丰富的产品管线储备为科伦仿制药板块的长期稳健增长奠定基础。

    可转债成功发行增厚现金流；研发投入持续高位。2022 年3 月底科伦成功发行可转债募集30 亿元，公司计划用于创新制剂生产线及配套建设、补充运营资金等，现金流进一步得到增厚。此外，1Q22 公司研发费用4.17 亿元，与去年同期持平。随着多个在研临床的推进，我们预计科伦研发总投入将在未来几年维持较高位水平。

    创新药领域即将步入收获期，BD 取得新进展。截至2021 年底，公司创新项目达55 项，其中PD-L1 单抗上市申请已于2021 年11 月在国内获受理，我们预计有望于2022 年底至1H23 获批上市；公司ADC 平台采用稳定linker 技术，HER2 ADC 用于HER2+ 乳腺癌的单臂II 期处于快速入组阶段，截至2021 年12 月已完成近60%入组，TROP2 ADC 已取得用于三阴乳腺癌的II 期拓展性数据，并于2022 年4 月在国内获准启动III 期临床。此外，公司控股子公司博泰生物已就在研产品与MSD 达成合作协议，取得首付款1700 万美元，后续还将根据项目计划里程碑取得款项。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年16.6倍/13.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和25.00 元目标价，对应28.2 倍2022 年市盈率和23.6 倍2023 年市盈率，较当前股价有70.1%的上行空间。

    风险

    抗生素中间体价格下滑；新药放量不及预期；创新药进展不及预期。