业绩回顾

    　　2021 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入172.8 亿元，同比增长4.9%；归母净利润11.0 亿元，同比增长32.9%，符合预期。公司拟每10 股派发现金红利4.26元（含税）。

    　　发展趋势

    　　业绩稳健增长。分季度看，1-4Q21 公司收入同比增速17%/11%/0.5%/-4%，归母净利润同比增速702%/75%/19% /-23%。分板块看：1）输液领域收入达98 亿元，同比增6.7%，总体销售有所恢复，其中传统品种（不含新获批品种）全年收入81 亿元，同比增5.0%；2）抗生素中间体及原料药整体营收32 亿元，同比减少9.5%，川宁及其子公司营收32.3 亿元，同比减少11.4%，净利润1.1 亿元，同比减少50.3%，低于我们预期，主因疫情对4Q21 生产经营造成负面影响；3）新获批仿制药品种增速较快，2021年营收32.5 亿元，同比增长19.4%，其中艾司西酞普兰在疫情及集采背景下实现收入4.2 亿元，同比增长39%，男科产品达泊西汀收入2.3 亿元，同比增长331%。

    　　研发投入持续提升；积极集采策略有望贡献更多业绩增量。2021 年公司研发投入合计18 亿元，同比增长18.7%，占营收比例进一步提升至~10%。

    　　2021 年公司共计33 款仿制品种获批上市，同时新申报30 项仿制药上市；公司累计有25 项产品中标国家集采，其中第五批国家集采中标11 项产品，中标数量并列第一；新技术平台方面，粉液双室袋、造影剂及膜剂等平台均有产品进入上市或申报阶段。我们预计这些品种将在未来数年进一步增厚公司现金流。

    　　创新药领域即将步入收获期，BD 取得新进展。截至2021 年底，公司创新项目达55 项，其中PD-L1 单抗上市申请已于2021 年11 月在国内获受理，我们预计有望于2022 年底至1H23 获批上市；公司ADC 平台采用稳定linker技术，HER2 ADC 用于HER2+ 乳腺癌的单臂II 期处于快速入组阶段，截至2021 年12 月已完成近60%入组，TROP2 ADC 已取得用于三阴乳腺癌的II期拓展性数据，并于2022 年4 月在国内获批准启动III 期临床。另据年报披露，公司控股子公司博泰生物已就在研产品与MSD 达成合作协议，取得首付款1700 万美元，后续还将根据项目计划里程碑取得款项。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年盈利预测不变,我们首次引入2023 年净利润15.09 亿元。当前股价对应2022/2023 年18.9 倍/15.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于板块估值中枢下移，我们下调目标价10.7%至25.00 元对应28.2 倍2022年市盈率和23.6 倍2023 年 市盈率，较当前股价有49.3%的上行空间。

    　　风险

    　　抗生素中间体价格下滑；新药放量不及预期；创新药进展不及预期。