事件：科伦药业发布2022 年Q1 业绩预告。2022 年Q1 预计归母净利润2.63-2.98 亿元，同比增长50-70%，归母扣非净利润2.32-2.63 亿元，同比增长50-70%，实现EPS 0.18-0.21 元。

    观点：公司Q1 业绩50%以上的增长超出市场预期，当前22 年PE 不到20X，投资价值凸显

    整体50%以上的超预期增长，一方面是去年Q1 业绩基数并不算太高，另外我们预计主要是川宁和新药销售放量拉动了公司快速增长。公司Q1 增长的主要驱动有：

    1.2022 年一季度，公司全力拓展输液、非输液制剂产品市场，持续优化产品结构，输液、非输液制剂产品销售收入及毛利同比增长；

    2.公司仿制药持续放量，营业收入和毛利同比增长；

    3.控股子公司伊犁川宁生物技术股份有限公司主要产品价格同比上涨，利润同比增加；

    4.公司整体融资利率下降，利息支出减少；同时，坚戈贬值，汇兑损失增加。

    根据Wind 的主要产品2022 年2 月价格：7ACA 最新报价550（去年均价452.5），6APA 最新报价340（去年均价340），硫红霉素最新价格505（去年均价467），青霉素工业盐最新报价212.5（去年均价142.7），整体价格情况较为乐观，预计川宁今年盈利能力会逐步上升，叠加上海研究院开发的合成生物学的新产品，后续持续成长可期。

    公司长期投资逻辑梳理：公司在困难时期依然选择了高研发投入，从2019-2021获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。环保标准高，川宁满产利润好转。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力。

    盈利预测及投资评级。公司2021 年已逐渐从疫情影响中恢复，仿制药成果兑现进一步推动业绩实现高速增长，后续品种不断跟进将给予公司营收持续动力，公司转型脚步越发稳健。预计2021-2023 年归母净利润分别为10.96 亿元、12.85亿元、15.13 亿元，对应增速分别为32.2%，17.2%，17.8%，EPS 分别为0.77元、0.90 元、1.06 元，对应PE 分别为21X、18X、15X，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险。