科伦药业发布2021 年业绩快报。2021 年全年公司实现营业收入172.29 亿元，同比增长4.64%，归母净利润10.96 亿元，同比增长32.16%，归母扣非净利润10.15 亿元，增速61.54%，实现EPS0.78 元。

    单独看Q4：公司实现营业收入45.42 亿元，同比下降5.38%；归母净利润2.48 亿元，同比下降24.4%；扣非净利润2.12 亿元，同比下降14.2%。

    2021 年下半年公司输液回暖，仿制药放量，产品结构持续优化。2021 年全年新冠疫情仍有反复，但公司总体业绩增长势头强劲。主要得益于输液板块增速恢复，新药板块放量对公司整体营收推力明显。收入端看Q1-Q4 收入分别为41.51 亿元、40.81 亿元、44.54 亿元、45.42 亿元，Q2-Q4 逐季向好，主要驱动因素是公司全力拓展输液、非输液制剂产品市场，公司非输液制剂板块持续放量，多个品种增速强劲，拉动公司收入和利润增长。

    分板块来看，输液回暖，新药快速放量，川宁受疫情影响有暂时性停产。经营业绩变动主要原因如下：

    （1） 2021 年，尽管局部仍受疫情波动影响，公司全力拓展输液、非输液制剂产品市场，营业收入和利润同比增加；（2）公司近年获批的仿制药持续放量，营业收入和利润增长较快；（3）公司积极优化融资结构，平均融资利率下降，财务费用减少；（4）公司持续大力推进“创新驱动”战略，研发费用同比增加；（5）子公司川宁生物因当地疫情影响，有部分时间暂时性停产，产生停产损失，利润同比下降；（6）公司经营规模扩大，相应的薪酬、折旧等管理费用增加；（7）子公司博泰生物少数股东持股比例提升，少数股东损失同比大幅增加。2021 年我们预计利润拆分为大输液13-14 亿利润，原料药3 亿左右利润，新获批仿制药4-4.5 亿利润，老普药3 亿左右利润，石四药并表1.4 亿，其他利润约1 亿，财务费用减少约1 亿、研发投入16 亿以上。

    公司长期投资逻辑梳理：公司在困难时期依然选择了高研发投入，从2019-2021 获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。环保标准高，川宁满产利润好转。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力。

    盈利预测与估值。公司2021 年已逐渐从疫情影响中恢复，仿制药成果兑现进一步推动业绩实现高速增长，后续品种不断跟进将给予公司营收持续动力，公司转型脚步越发稳健。预计2021-2023 年归母净利润分别为10.96亿元、12.85 亿元、15.13 亿元，对应增速分别为32.2%，17.2%，17.8%，EPS 分别为0.76 元、0.89 元、1.05 元，对应PE 分别为27X、23X、19X，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险