1-3Q21 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q21 业绩：收入126.9 亿元，同比增长8.8%；归母净利润8.5亿元，同比增长69.2%，对应每股盈利0.60 元，符合预期。

    发展趋势

    业绩符合预期。分季度看，1-3Q21 公司收入端同比增速17.3%/10.5%/0.5%，净利润端同比增速701.5%/75.4%/19.0%，业务基本恢复。分板块看，我们预计1-3Q21 传统输液板块增长稳健，川宁中间体板块与去年同期基本持平，仿制药制剂板块增速较快。考虑到4Q21 开始执行的第五批集采公司多个品种中标，我们预计4Q21-2022 年公司仿制药业务将维持较快增速。

    经营指标稳健，研发投入进一步加大。1-3Q21 公司毛利率55.8%，同比增加0.1pct；期间费用略有下降，其中销售费用率29.7%，同比下降1.8pct，管理费用率6.9%，同比增加0.8pct，财务费用率3.0%，同比下降1.0pct。公司研发投入进一步扩大，推动业务结构向创新转型，1-3Q21 研发费用11.9 亿元，同比增长19.0%，占收入比例约9.4%，同比增加0.8pct。

    管线顺利推进，关注ADC 研发进展。据公司官网披露，科伦药业已布局64 项创新药项目，关注靶向治疗及免疫治疗，其中9 个抗肿瘤候选分子已获批IND，8 项已启动临床研究，1 项处于pre-NDA 阶段。公司ADC 平台应用新一代技术，我们预计有望取得更好的耐受性及安全性，核心分子A166（HER2 ADC）及SKB264（TROP2 ADC）分别进入II 期、I/II 期临床。A166 关键II 期注册性临床已于2021 年10 月完成首例给药；SKB264于II 期剂量拓展研究探索一系列适应症，中美同步开展的I 期剂量递增研究数据分别于ESMO 2021 及CSCO 2021 进行口头汇报。于CSCO 2021 更新的SKB264 I 期结果显示，其安全性总体可控，17 例疗效可评估患者ORR 41.2%，其中三阴乳腺癌及卵巢癌亚组（各5 例）初步ORR 分别为40%、60%，初步提示SKB264 在实体瘤中的抗肿瘤活性。

    盈利预测与估值

    维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年24.3倍/20.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和28.00 元目标价，对应38.5 倍2021 年市盈率和31.9 倍2022 年市盈率，较当前股价有58.5%的上行空间。

    风险

    抗生素中间体价格下滑；新药放量不及预期；创新药进展不及预期。