1H21业绩符合我们预期

    公司公布1H21业绩：收入82.32亿元，同比增长13.84%；归母净利润4.93亿元，同比增长142.96%，扣非归母净利润4.60亿元，同比增长234.70%，业绩符合我们预期。公司预告1-9月归母净利润7.50-8.50亿元，同比增长49.6%69.5%。

    发展趋势

    业绩恢复性增长。单季度来看，1-2Q收入端同比增速分别为17.39%和10.5%，净利润端同比增速分别为701.5%/75.4%，较去年同期恢复性增长。从业务拆分来看，上半年：1）传统输液收入达39.08亿元，同比增长17.56%，恢复较明显；2）川宁收入16.6亿元，净利润1.17亿元，同比增长65.93%，主要受抗生素中间体价格恢复性上涨带动；3）新制剂板块收入14.08亿元，同比增长38.78%，保持快速增长态势。制剂重点品种中，肠外营养产品收入5.46亿元，同比增长38.3%；草艾收入2.05亿元，同比增长46.1%；盐酸达泊西汀收入突破1亿人民币，男科领域药物放量值得期待。

    研发投入持续加码。上半年研发投入8.14亿元，同比增长5.83%，研发占收入比例9.88%。上半年公司24项产品获批上市，17项申报生产。集采方面，公司共27项产品申报国家带量采购，其中25项中选，取得较好结果。我们预计公司每年有望保持10个以上新制剂获批上市，丰富的管线储备以及积极的集采策略，有望带动仿制药板块持续稳健放量。

    期待新药管线新进展。目前公司共有85项新药在研项目，其中14项进入临床阶段。A167（PD-L1）cHL适应症基于目前分析结果，公司预计8-9月将再次递交pre-NDA，第二个适应症鼻咽癌预计8-9月递交pre-NDA，ADC领域：A166（HER2-ADC）目前HER2+乳腺癌适应症已获得关键2期CDE正式回复，公司预计将于近期正式启动。A264（TROP2-ADC）已确定2个2期拓展剂量，在之前完成的计量爬中，整体展示出良好耐受性。公司ADC平台采用新一代技术，稳定的linker和毒素有望降低毒素脱落率，取得更好的耐受性和安全性，我们期待公司ADC药物更多数据披露。

    盈利预测与估值

    我们维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年25.1倍/20.8倍市盈率。维持跑赢行业评级和28.00元目标价，对应38.5倍2021年市盈率和31.9倍2022年市盈率，较当前股价有53.3%的上行空间。

    风险

    抗生素中间体价格下滑；新药放量不及预期；创新药进展不及预期。