事件：科伦药业发布业绩快报。2020 年，公司实现营业总收入164.64 亿元，同比下降6.65%；实现归母净利润8.29 亿元，同比下降11.57%。Q4 单季度公司营业收入48.01 亿元，同比增长2.6%，归母净利润3.28 亿元，同比增长1266.4%。

    　　科伦发布2021Q1 业绩预告。预计2021Q1 公司实现归母净利润1.6 亿-2 亿元，同比增长630.95%-813.69%。

    　　观点：2020 年为最困难一年，下半年开始好转，2021Q1 符合预期2020 年全年业绩符合预期，下半年略超预期，Q4单季度业绩亮眼。 2020年上半年受新型冠状病毒疫情影响，医疗机构非疫情科室未正常开展诊疗工作，导致输液、非输液制剂产品销量下降，下半年销售量逐步恢复。公司研发投入力度也持续加大。Q4 单季度3.28 亿利润相当亮眼，主要驱动在于新获批的仿制药持续放量以及川宁产品价格的恢复性上涨。2020 年我们预计利润拆分为大输液9-10 亿利润，原料药3-4 亿利润，新获批仿制药2.5-3亿利润，老普药2-3 亿利润，石四药并表1.2 亿，其他利润约1 亿，研发投入13-14 亿。

    　　2021Q1 业绩高增长符合预期。2020 年Q1 公司受到疫情影响业绩基数较低，大输液下滑较多。2021 年Q1 产销量基本恢复，输液回暖，非输液制剂及新产品同比增加。另外公司研发投入仍然在增加。

    　　公司长期投资逻辑梳理： 公司在困难时期依然选择了高研发投入，从2019-2020 上半年获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整；川宁满产利润好转；创新即将进入收获期（PD-L1 今年申报，ADC 平台多个项目有序推进）。

    　　盈利预测与投资建议。公司2019 年受到川宁的影响，2020 年初又遭遇疫情，业绩进入阵痛期，2020 年下半年出现拐点；2020 年后三发驱动创新药开始逐步兑现，以仿制带动创新，制剂板块未来仍有投资价值。预计2020-2022年归母净利润分别为8.29 亿元、11.11 亿元、13.60 亿元，对应增速分别为-11.6%，34.0%，22.4%，EPS 分别为0.58 元、0.77 元、0.95 元，对应PE分别为36X、27X、22X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险。