事件：公司发布2020年业绩快报，全年实现营业收入164.64亿元，同比下降6.65%；实现归母净利润8.29亿元，同比下降11.57%。同时，公司发布2021年第一季度业绩预告，预计一季度归母净利润达1.6亿至2亿元，同比增长631%至814%。

    　　点评：

    　　大输液板块恢复性增长，仿制药持续放量。2020年上半年受疫情影响，医疗机构非疫情科室未正常开展诊疗工作，导致输液、非输液制剂产品销量下降，下半年销售量逐步恢复。2021Q1已基本恢复至正常水平，在去年同期低基数下实现同比高增长。另一方面，公司仿制药持续放量，营收和利润同比增加。

    　　川宁产品价格恢复性上涨，利润同比大幅增加。2019年下半年川宁受产品价格下降的影响导致公司利润低基数。2020年以来川宁价格较2019年下半年低点有明显上涨，6-APA最新报价260元/千克，7-ACA价格450元/千克，硫红价格455元/千克，价格较2019年低点分别上涨79%、29%、54%。

    　　研发投入加大，重点布局ADC。公司目前有13个ADC在研品种，重点品种Her2-ADC、Trop2-ADC均为中美双报ADC药品，Claudin18.2-ADC也已向FDA提交pre-IND，有望今年开始临床。除ADC外，公司进展较快的创新药品种包括PD-L1（已向CDE递交pre-BLA申请）、EGFR等。

    　　盈利预测与评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.29亿/10.78亿/13.24亿，EPS分别为0.58/0.75/0.92元，对应PE分别为36、28、23倍。看好公司“三发驱动，创新增长”战略推进，维持“买入”评级。

    　　风险提示：仿制药申报不及预期，新药研发不及预期，川宁产品价格下跌。