【投资要点】

    　　疫情趋缓带来三季度业绩显著改善。2020 年前三季度公司实现营收116.6 亿元，同比下降10%；归母净利5 亿元，同比下降45.2%；扣非归母净利3.8 亿元，同比下降52.9%。上半年公司输液、非输液产品受疫情影响收入及毛利大幅下降，随着疫情缓解，医疗机构对输液和非输液产品的需求逐步恢复，三季度业绩显著改善，Q3 公司实现营收44.3 亿元，同比+9.8%，环比+20%；单季度归母净利同比大幅上升60.6%至3 亿元，环比+65%；单季度扣非归母净利2.4 亿元，同比+46.9%。

    　　毛利率下滑，研发费用率稳步提升。报告期内，公司毛利率为55.7%，同比下降4.91pct；净利率为4.5%，同比下降3.01pct。费用方面，前三季度公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为31.5%/6.3%/4%/8.6%，YOY-6.04pct/+0.92pct/+0.65pct/+2.53pct，销售费用显著降低，研发费用稳步提升。综合来看，公司期间费用率为50.4%（去年同期52.3%），控费效果良好。

    　　经营现金流持续为正。前三季度公司经营性现金流净额12.5 亿元，同比下降40.7%；2020Q3 单季度经营性现金流净额3.6 亿元，同比下降41%。销售商品、劳务收到的现金137 亿元（YOY-7.8%），收现率为117.5%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为28.4 亿元，同比增加76.5%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为57.2 亿元，同比下降10.6%，应收账款占流动资产的比重为39.3%；公司经销回款有所回暖。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为56.7%，同比增加2.2pct。

    　　研发费用持续增长，有望进入收获期。三季度公司投入研发费用3.14亿元，前三季度合计投入约10 亿元（+27.8%），研发费用率（8.57%）稳步提升。其中PD-L1 单抗有望于2021 年作为第一个创新药品种获批上市。目前公司已有8 款大分子和4 款小分子创新药进入临床阶段。

    　　公司聚焦肿瘤治疗领域，其中两款生物类似药（EGFR 单抗、VEGFR2单抗）处于临床阶段，进展良好，另外还重点布局了免疫检查点抑制剂和抗体偶联药物（ADC）。

    　　【投资建议】

    　　公司的输液产品出口到50 多个国家和地区，自主研发的可立袋产品拥有二十多项专利，在大输液领域具有绝对领先地位。近年公司进行了“抗生素全产业链”的战略性布局，构建起从抗生素中间体到原料药再到制剂全产业链的综合竞争优势。此外公司重视研发创新，创新药产品有望进入收获期。2019 年子公司伊犁川宁的抗生素产品受市场环境影响价格下滑，2020 年上半年公司输液产品受新冠疫情影响销量下降，但三季度均进入业绩恢复期。根据最新报告数据，我们下调了输液和非输液产品的增速，下调2020/2021 年营业收入至167.17/191.11 亿元，下调归母净利润至7.99/11.54 亿元，新增2022 年营收、归母净利润217.85 /13.97 亿元，对应EPS 分别为0.56/0.80/0.97 元，对应PE 分别为43/30/25 倍。随着疫情影响逐步减弱，考虑在研创新药即将带来的业绩增量，我们认为公司业绩拐点已到。维持“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　药品销售不达预期；

    　　研发进展不确定性；