2020Q1-3 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q20 业绩：收入116.63 亿元，同比下滑9.99%；归母净利润5.01 亿元，对应每股盈利0.35 元，同比下滑45.15%，符合我们预期。

    发展趋势

    业绩符合预期，3Q 增长提速。从1-3Q 单季度来看，收入端同比增速分别为-17.5%/-20.3%/+9.8%，净利润端同比增速分别为-93.5%/-53.9%/+60.5%，3Q 业绩逐渐恢复。我们预计1-9 月公司研发投入费用化部分为10 亿人民币，较去年同比增长27.8%，仍保快速增长态势。

    疫情影响减弱，各版块业绩逐渐恢复。从板块来看，我们预计大输液单月最新情况已逐渐恢复至去年同期水平；原料药板块随着几个产品终端价格不断恢复，增长环比快速提升。根据wind 终端价格，目前硫红单价由年初295 元/kg 恢复至390 元/kg；7ACA 单价由350 元/kg 恢复至460 元/kg；6APA 单价由145 元/kg 恢复至205 元/kg；青霉素工业盐由52 元/kg 恢复至77.5 元/kg。我们预计新药板块仍保持强劲增长态势。2020 年第三批集采科伦包括托法替布、达泊西汀在内的四款药物中标，有望为新制剂板块带来一定弹性。

    在研管线进展值得期待。仿制药领域：2020 年以来，公司已获批包括白紫、唑来膦酸、达泊西汀等在内的超过10 个产品，另有超过10 项申报上市。创新药领域：目前共13 个药物开展临床研究，其中PD-L1 在cHL 关键2 期已处于数据清理阶段，我们预计最快有望在2020 年底或2021 年初申报NDA，鼻咽癌关键2 期已完成90%入组；HER2-ADC、TROP2-ADC 均已开展中美I 期临床。我们看好科伦创新药板块的发展潜力。

    盈利预测与估值

    我们维持2020/2021 年EPS 预测0.50 元/0.82 元不变。当前股价对应2020/2021 年P/E 分别为46.7 倍/28.5 倍。我们维持目标价28元不变，对应2020/2021 年P/E 分别为55.9 倍/34.1 倍，有19.7%上涨空间。

    风险

    抗生素中间体价格下滑；新药放量不及预期。