受疫情影响，上半年业绩下滑72.15%

    公司发布2020 年半年报，上半年实现营业收入72.31 亿元，同比下滑18.95%；归母净利润2.03 亿元，同比下滑72.15%；扣非归母净利润为1.37 亿元，同比下滑78.66%。在此期间，公司收入和利润主要变动因素：（1）因新型冠状病毒疫情，医疗机构非疫情科室诊疗工作受一定程度影响，导致公司输液、非输液产品销量下降，毛利减少；（2）子公司伊犁川宁工艺持续优化及产能充分释放，使得产品生产成本持续下降。报告期产品价格有恢复性上涨，但部分产品价格仍未恢复至上年同期平均水平，致利润同比下降；（3）公司持续大力推进“创新驱动”战略，研发费用持续增长；（4）公司积极履行社会责任，疫情捐赠支出增加；（5）公司新产品持续放量，新产品营业收入和毛利分别同比增长22.9%和21.86%。受疫情影响，销售收入减少，及研发投入支出增加，公司上半年经营活动产生现金流量净额8.91 亿元，同比下降40.60%。预计随着疫情影响消除，公司业绩有望恢复增长。

    毛利率、净利率同比下滑，研发创新蓄力长期发展2020 年上半年，公司输液产品实现营业收入37.93 亿元，同比下降26.76%；非输液制剂收入32.52 亿元，同比下降11.36%，其中包含抗生素中间体、原料药以及非输液制剂领域。在抗生素中间体、原料药领域，整体实现销售收入17.55 亿元，同比下降2.29%；非输液制剂领域上半年销售收入14.79 亿元，同比下降19.87%，其中新药板块总体销售金额9.22 亿元，较去年同期增长22.90%。报告期内，海外销售收入5.10 亿元，同比增长1.36%，共开展越南等十余个国家/地区共计32 个项目的注册工作，产品涉及普通输液、治疗性输液、营养型输液、抗肿瘤类产品等。部分高端仿制药已向国外药监部门申报，处于评审阶段。

    受疫情影响，上半年公司毛利率53.91%，同比下降6.00pp。期间费用率50.41%，同比下降0.45pp，维持相对平稳；其中销售费用率30.21%，同比下降6.11pp，主要为市场推广及服务工作减少；管理费用率6.59%，同比上升1.26pp；财务费用率4.12%，同比上升0.85pp，研发费用率9.48%，同比上升3.56pp。净利率2.91%，同比下降5.75pp。

    深化推进营销体系变革，新建大客户销售事业部在行业变革和疫情的叠加影响下，公司实施“全渠道、全领域、全产品线”的营销战略。核心业务板块的营销团队由当初的1000 余人增加到3000 余人，继续提升产品在相应渠道和客户的覆盖率和占有率；新药营销板块，目前已形成中枢及男科事业部、大外科事业部、大内科事业部三支超过700 人的专业自营团队；OTC 事业部新建的院外销售体系覆盖了28 省区的城市连锁和基层三终端渠道，超过1200 人的直营团队开拓客户数量超过4 万家；电商事业部梳理和规范存量产品在电商渠道的销售行为，形成全覆盖的销售体系；公司于今年引入了某品牌处方药的专职销售团队，新组建了大客户销售事业部，对全国范围内确定的TOP 医院进行直接开发和销售推广工作。

    持续加大研发投入，研发创新项目稳步推进

    公司研发投入7.69 亿元，同比增长15.48%，研发费用率9.48%，同比上升3.56pp，研发投入占销售收入的比重达到10.37%。2020 年至今已有12 个产品获批上市，和11 项申报生产，有力地支持了公司的项目研发和创新发展。自2017 年至今，获批上市49 项（首仿/首家20项），其中共有24 个（34 个规格）品种过评（11 个为首家），含10 个品种按新注册分类获批；有13 个品种创新药物开展临床研究。其中NDDS 项目取得较大进展，注射用紫杉醇（白蛋白结合型）已于2020 年8 月获批生产；3 个项目正在开展临床研究。

    看好公司未来发展，维持“买入”评级

    受疫情影响，我们下调公司净利润预期，预计公司2020-2022 年EPS 由0.68/0.78/0.90 元下调至0.58/0.68/0.79 元，对应PE 分别为44、38、33 倍，看好公司“三发驱动，创新增长”战略的推进，维持“买入”评级。

    风险提示：质量控制风险；管理效率下降风险；新冠疫情对临床业务影响超预期，新冠疫情或导致经济下滑致药企研发投入不及预期