业绩简评

    今日，公司发布2020 中报，收入72.3 亿元、归母净利2.03 亿元、扣非归母1.4 亿元，增速分别为-19%、-72%、-79%。受疫情影响大输液板块业绩受损，川宁中间体价格恢复业绩拐点，期待创新药下半年申报生产。

    经营分析

    输液板块受疫情影响，受损严重：今年1-4 月院内诊疗和手术量同比缩减明显，同时随着普通民众生活习惯的改善，使感冒发烧类的普通常见病减少，用药需求有明显下降。公司输液板块20H1 收入约37.93 亿元，同比下降26.76%，受疫情影响，大幅受损。预计下半年输液部分逐步恢复，Q3 有望恢复至85-90%。输液板块长期看点为可立袋等高毛利品种替代塑瓶等低毛利品种，调整产品结构。

    川宁价格触底回升，期待Q3 业绩拐点： 公司抗生素中间体川宁子公司20H1 收入约18.47 亿元，同比增1.96%，净利润约0.73 亿元，同比降74%，主要原因为财务费用的计入；若不考虑财务费用影响，预计H1 川宁利润约1.5 亿。川宁价格逐步触底反弹，截止8 月底，硫红约390 元/kg，7-ACA 价格约445 元/kg，6-APA 价格约200 元/kg，期待Q3 业绩拐点。

    新批仿制药销售符合预期，一致性评价进入收获期：公司H1 新批仿制药品种销售符合预期，整体约9.2 亿元，同比约23%；科瑞舒、百洛特、多特+多蒙捷品种分别销售2.5 亿、1.4 亿、3.4 亿元，疫情背景下符合预期。公司1.1-8.20 日共有16 项药物申报生产，其中仿制药9 项（首仿2 项），一致性评价7 项。第三批集采公司中选4 个品种，6 个规格，受益于增量逻辑。

    研发投入继续加大，创新药有望今年申报第一个：公司投入7.69 亿元，同比增10.4%，费用化6.86 亿元，疫情背景下研发投入继续加大。创新药进展较快品种包括PD-L1、EGFR、VEGF 等。除以上进展较快新药品种，还包括处于一期临床的HER2 ADC、伊立替康脂质体、JAK 抑制剂、麻醉镇痛新药等。下半年有望PD-L1 作为公司第一个创新药品种申报生产。

    盈利预测及投资建议

    考虑到输液短期受损于疫情，川宁价格拐点，仿创药放量，以及创新药临床稳步推进未来可期。2020-2022 年我们给予EPS 0.56/0.78/1.03 元，对应估值约35/25/19 倍。（20-21 年EPS 比上次分别下调约40%/32%，主要由于输液业务受疫情影响、川宁价格波动及所得税增加导致）。

    风险提示

    在研品种国内外临床进展存在不确定性；仿创药上市后竞争的风险；疫情对输液等版块的负面影响不确定；川宁中间体价格波动业绩存在不确定性。