投资要点

    事项：

    公司公布2020年半年度报告，实现收入72.31亿元，同比下降18.95%；实现归母净利润2.03亿元，同比下降72.15%；实现扣非后归母净利润1.37亿元，同比下降78.66%；EPS为0.14元。公司上半年业绩略低于市场预期。

    其中2020年Q2单季度实现收入36.94亿元，同比下降20.30%；实现归母净利润1.81亿元，同比下降53.91%。

    公司同时预计2020年Q1-Q3实现归母净利润4.11亿-5.94亿元，同比下降35%-55%。

    平安观点：

    疫情影响下，公司业绩陷入低点，下半年有望逐步恢复。2020H1 公司实现归母净利润2.03 亿元（-72.15%），主要原因包括：1）新冠疫情导致医疗机构正常诊疗工作受到一定影响，2020 年1-5 月份医疗机构累计诊疗人次为11.43 亿人次，较上年同期下降24.30%；2）上半年伊利川宁以硫红为代表的品种价格恢复，但仍未达到去年同期水平，2020 年6 月硫红单价为390 元/千克，低于上年同期的400 元/千克（2019 年上半年低点）；3）2020H1 研发费用6.86 亿元（+29.71%），占收入比重达9.48%。我们认为伴随疫情好转，公司下半年业绩有望逐步恢复。

    三大领域不同程度下滑，新药板块增长良好。2020H1 公司大输液产品收入37.93 亿元（-26.76%），结构持续优化，肠外营养剂多室袋系列产品销量同比增长107.06%，销售额3.42 亿元（+92.63%）；伊利川宁收入18.47 亿元（+1.96%），净利润0.73 亿元（-73.88%），伴随主要产品价格持续恢复和7-ADCA 和UDCA 项目即将投产，公司抗生素中间体、原料药业务有望持续恢复；非输液制剂收入14.79 亿元（-19.87%）；新药板块销售9.22 亿元（+22.90%），表现良好。

    研发管线厚积薄发，创新驱动未来发展。仿制药方面：2012 年至2020年8 月20 日，公司累计有49 项仿制药获批上市。2020 年1 月1 日至2020年8 月20 日已有12 个品种获批，16 个品种申报生产，将首次进入诊断造影、麻醉等专科领域，预计今年还有3 个品种获批。2020 年公司共有9 个品种中标第二批和第三批国家集采，有望迎来快速放量。创新药方面：截至2020 年6 月30 日，共有13 个创新药物进入临床，开展18 项临床研究。

    下半年公司将集中资源推进7 个重点品种：A167 PD-L1、A166 HER2、A264 TROP2、A140 EGFR、A277 外周镇痛、A233 类风关、A204 乙肝。公司创新药管线储备丰富，主要品种将陆续迎来关键进展。

    公司业绩有望触底回升，维持“推荐”评级。公司业绩短期内受累于疫情，但随着医疗机构诊疗人次的回升和川宁主要品种价格恢复，以及白紫等大品种的获批和放量，我们认为2020H1 是公司业绩低点，下半年开始持续复苏。但鉴于2020H1 业绩略低于市场预期，我们将2020-2022 年EPS预测调整为0.59 元、0.82 元和0.96 元（原预测为0.66 元、0.73 元和0.85 元），当前股价对应2021年PE 为30 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1、政策风险：医药行业政策频出，药品带量采购、招标降价、辅助用药名单出台、DRGs管理路径等政策出台短期对药品销售造成一定负面影响。2、研发项目失败的风险：公司多个在研项目，其中不乏完全创新的药物，一般情况下，药品创新程度越高，研发失败的风险越大。3、抗生素原料药价格波动的风险：原料药价格波动较大，对公司业绩可能造成影响。