事件.

    　　公司发布系列公告：1）川宁生物拟整体变更为股份公司；2）拟将公司所持四川科伦药物研究院30%的股权转让给员工持股平台用于实施 员工股权激励：3）调整科伦博泰股权激励方案；4）拟分别以1元的对价将所持子公司四川科伦博泰和四川科伦药物研究院各10%的股份转让给王晶翼先生。

    　　点评

    　　川宁改制有利于后续融资和进入资本市场

    　　川宁生物是国内领先的抗生素中间体生产商，整体变更为股份公司，有利于拓宽融资渠道，改善股权结构。考虑到原料药行业或有持革有利于公司谋求独立融资，保障川了生物可持续发展。实现对仿制药、创新药板块人员的激励科伦药研的主 营业务为仿制药研发、生产、销售，为公司的仿制药平台。2019年11月，实现收入5.65亿元，亏损9751万元。

    　　本次激励完成后，科伦药研核心人员将持有公司30%股权，王晶翼先生将持有10%股权。科伦博泰为公司创新药主要平台。2019年1-11月，实现收入566万元，亏损5.2亿元。本次激励完成后，科伦博泰核心人员将持有公司30%股权，王晶翼先生将持有10%股权。考虑到仿制药和创新药在立项思路、经营思路、销售方式等方面的差异，两个业务板块分开进行激励。我们认为，合理的股权结构、充分有效的激励将激发研发核心人员工作积极性，保障研发核心人员稳定、积极、长期投入工作，加速推进在研产品研发进程。

    　　仿制茹批量上市，创新茹进入由报上市阶段

    　　公司仿制药和创新药均有良好进展。其中，仿制药方面2020年已获批5项，预计还有10项新产品获批。

    　　未来3年，预计仿制药上市或通过一致性评价产 品70-100项。未来5年预计仿制药将达到120-150 项。创新药方面，预计今年底或明年初将迎来首个申报上市产品PD-L1 A167，该品种目前处于数据处理阶段，首个适应症经典霍奇金淋巴瘤（cHL）预计将于2020年四季度或2021年一季度提交上市申请。HER2-ADC A166中美临床I期安全性数据良好，将进入III期临床，预计将于2020年四季度提交上市申请。TROP2-ADC A264中美临床I期己启动，美国的入组已经完成了首个剂量组。西妥昔单抗类似药将进入临床III期。

    　　盈利预测与投资评级

    　　预计2020-2022年归母净利润分别为9.2亿元、11.4 亿元、13.8亿元，增长分别为-19%、23.7%、21 5%，对应每股EPS为0.64、0.79 和0.96元/股。公司在大输液和抗生素中间体的龙头地位稳固，同时仿制药进入批量上市阶段。维持买入评级。

    　　风险提示

    　　原料药价格波动；制剂注册进度不达预期；仿制药集采降价超预期