2019 年业绩下滑22.68%，一季度受疫情影响业绩下滑93.48%公司发布2019 年年报：营收176.36 亿元，同比+7.86%；归母净利润9.38 亿元，同比-22.68%；扣非后归母净利润7.90 亿元，同比-29.05%。利润端下滑的主因系公司加强销售推广及研发投入，川宁子公司产品价格由于市场竞争加剧大幅下降，利润下降等。
公司同时发布2020 年一季报：营收35.38 亿元，同比-17.50%；归母净利润0.22 亿元，同比-93.48%；扣非后归母净利润-0.17 亿元，同比-105.22%。营收端利润端均出现下滑主因系受新冠病毒疫情影响，医疗机构非疫情科室未正常开展诊疗工作，导致公司输液产品销量较上年同期大幅下降所致，预计随着疫情的控制，医院终端的有序恢复，公司业绩有望回升。
主要产品结构持续优化，带动公司盈利能力提升分产品看：全年输液收入104.60 亿元（+5.86%），营收占比59.3%，毛利率下降0.35pp至70.83%。公司继续推进可立袋科技成果转化，调整产品结构。报告期末，肠外营养输液产品新生产线投产，新增产能将在2020 年释放，有助于公司进一步提升市场占有率。非输液收入68.36 亿元（+9.51%），营收占比38.8%，毛利率提升3.38pp 至46.06%。
其中，非输液制剂收入36.78 亿元，同比+28.73%，塑料水针受一季度生产线改造影响供应，销售收入2.23 亿元，同比增长20.80%；康复新销售收入超过4.50 亿元，同比增长14.35%；青霉素粉针销售收入2.73 亿元，同比增长26.58%；血液置换液销售收入2.28亿元，同比增长43.01%；腹膜透析液销售收入1.55 亿元，同比增长23.93%，注射用帕瑞昔布钠、草酸艾司西酞普兰片等重点新获批及通过一致性评价品种合计收入16.1 亿元，同比增长106.9%；抗生素中间体、原料药收入31.08 亿元，同比-5.64%，子公司伊犁川宁实现销售收入28.77 亿元（-8.64%），净利润0.65 亿元（-89.08%），主要系市场竞争加剧产品大幅降价所致，今年1 季度以来核心原料药产品价格持续回升（6-APA 价格从去年底140 元/kg 到今年4 月份190 元/kg 以上；硫红从295 元/kg 上涨至4 月份355元/kg；青霉素工业盐从52.5 元/BOU 涨至4 月份75 元/BOU；7-ACA 从350 元/kg 涨至4月份450 元/kg），有望推动川宁业绩恢复良好增长。
2019 年公司毛利率60.18%，同比+0.62pp，净利率5.79%，同比-1.96pp。期间费用率为53.07%，同比+2.10pp。其中，公司加强销售推广力度，销售费用率37.14%，同比+0.53pp，管理费用率12.68%，同比+2.19pp，主要为公司生产规模扩大及持续推动技术改造，薪酬、修理费、折旧摊销等费用增加，财务费用率3.25%，同比-0.62pp，主要为公司加强资金管理，优化融资结构。
持续高研发投入及销售推广，产品进入收获期
营销方面，公司以“全域、全渠道、全产品线”为指导思想，完善营销体系建设，加速仿制药、创新药的市场准入。在城市医联体、基层医共体的整合中，强化领头医院的准入和带动作用。推动密闭式安全输液对传统输液的替换，提升用药安全性。全面开拓以城市连锁和基础三终端为代表的OTC 市场。探索性研究电商市场。进一步调整和改革新药销售组织结构。
公司2019 年研发费用12.86 亿元（+41.53%），研发费用率同比提升1.88pp 至7.29%。
报告期内，15 项药物获批上市，通过一致性评价7 项（首家4 项）；38 项药物申报生产；2 项创新药物获批开展临床，1 项获FDA 批准并启动美国临床I 期研究，1 项IND 递交CDE 审评。三年来，公司已实现41 项仿制药连续获批上市，16 个通过一致性评价；31个品种进入临床（创新药11 个，仿制药16 个，NDDS4 个），2 个创新药开展中美临床研究，新一代肿瘤免疫药物A293 获批临床，首个创新药A167 完成关键II 期临床疗效评估。近期，公司的创新抗体偶联药物注射用SKB264 获批临床，是公司第二个实现中美双报的创新ADC 药物。公司研发管线的持续落地，有望为公司贡献持续的业绩增量，同时，公司高强度的研发投入，也为公司跻身一流创新药企奠定基础。
看好公司未来发展，维持“买入”评级
预计2020-2022 年EPS 分别为0.68、0.78 及0.90 元，其中20/21 年较上次分别变化-51%/-54%，主要是受到新冠疫情较大的影响，对应PE 分别为29、25、22 倍，看好公司未来战略，维持“买入”评级。
风险提示：新冠疫情影响超预期，研发进度低于预期，新产品放量速度低于预期，带量采购价格降幅超预期，中间体、原料药价格波动的风险