事项：

    公司公布2019年年报，实现收入176.36亿元（+7.86%），净利润9.38亿元（-22.68%），扣非净利润7.90亿元（-29.05%）。EPS为0.66元。利润分配预案为：10派4.25元（含税）。公司公布2020年一季报，实现收入35.38亿元（-17.50%），净利润2189万元（-93.48%）。

    平安观点：

    大输液和非输液制剂增长良好，中间体受降价因素拖累。分业务板块看，大输液持续稳健增长，2019 全年实现收入104.60 亿元（+5.86%）。公司主推的肠外营养输液产品快速放量，全年销售收入3.91 亿元（+180.67%），2020 年新增肠外营养产能是原有产能的2.6 倍，该领域将继续维持高速增长。大输液板块在可立袋、治疗性和营养性输液的推动下，预计未来将维持在5%-10%的稳健增速，为公司研发提供持续的现金流来源。

    非输液制剂实现收入36.78 亿元（+28.73%）。近几年获批上市的新增品种是公司非输液制剂重点推广的业务，该部分品种合计实现收入16.13 亿元（+106.91%），符合之前的市场预期。2019 年，公司新获批9 个仿制药和7 个一致性评价品种， 这些新增品种的上市有望推动非输液制剂板块继续维持高速增长。

    川宁的抗生素中间体业务实现收入28.77 亿元（-8.64%），净利润0.65 亿元（-89.08%），业绩下降的主要原因是受到市场竞争激励的影响，硫红、6-APA、7-ACA、青霉素工业盐在2019 年的平均价格低于2018 年。但这几个品种目前的价格在2019 年底均到达低点，目前已经显现回升趋势，预计今年内将可能持续回暖。另外，由于财务统计调整，川宁分摊了部分财务费，因此造成净利润同比下降较多。随着中间体价格回暖，以及进一步控制成本，川宁整体业绩也有望重回增长。

    国际业务表现突出。公司继续推动国际化战略，并取得优异成果。2019 年实现海外销售收入12.41亿元（+70.15%）。公司在日本新增2 个产品批文，在俄罗斯两个产品获批，7 个产品正在注册。哈萨克斯坦新增1000 万瓶产能。这些因素将继续推动海外业务维持高速增长。

    一季报受疫情拖累，预计后续将好转。公司一季报收入利润均有所下降，主要原因有三点：一是受疫情影响，医院开工不足，影响药品销售；二是川宁的几个主要产品在2019 年一季度的价格高于2020 年同期；三是研发费用从2019 年一季度的2.53 亿元增长到2020 年一季度的3.25 亿元。随着疫情过去，医院经营回归正常，抗生素中间体价格持续回暖，预计二季度的业绩将有望好转。

    维持“推荐”评级。公司输液和非输液制剂板块增长良好，积极扩展国际业务，成果突出。川宁业务受到中间体降价大环境的影响，业绩短期内受到拖累，接下来的时间预计进入好转时期。由于抗生素中间体降价以及疫情影响业绩，因此下调公司盈利预测，预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.66 元、0.73 元、0.85 元（原预测2020 年、2021 年PES 分别为1.02 元、1.09 元），对应PE 分别为31 倍/28 倍/24 倍。公司前期对2019 年和2020 年一季度业绩进行过预告，股价已基本反映前期业绩下降的影响，目前已经处于较高性价比的区间内，因此维持“推荐”评级。

    风险提示：1、政策风险：医药行业政策频出，药品带量采购、招标降价、辅助用药名单出台、DRGs管理路径等政策出台短期对药品销售造成一定负面影响。2、研发项目失败的风险：公司多个在研项目，其中不乏完全创新的药物，一般情况下，药品创新程度越高，研发失败的风险越大。3、抗生素原料药价格波动的风险：原料药价格波动较大，对公司业绩可能造成影响。