业绩简评

    2 月28 日，公司发布2019 年业绩快报，实现收入约176.4 亿元，同比约7.88%；利润总额约12.39 亿元，同比约-7.08%；归母利润约9.35 亿元，同比约-22.89%。收入及利润总额增速符合预期，归母利润增速低于预期。

    经营分析

    公司收入端符合预期，归母利润低于预期，预计与公司费用化研发多投及所得税增加有关：公司收入增速约7.88%，整体符合预期，其中仿制药销售、大输液、及非输液制剂运营正常，整体符合预期；川宁由于与竞争对手价格战，预计有所下降，但符合预期。利润总额增速约-7.08%，归母净利润同比增速约-22.89%，预计与少数股东权益及所得税费用增加有关。

    预计仿制药销售符合预期，大输液正常稳健增长：预计2019Q1、Q2、Q3环比加速，仿制药销售放量。上半年科瑞舒销售额约2.2 亿元，百洛特销售额约1.69 亿元，多特+多蒙捷等肠外营养品种销售额约1.79 亿元，其他新获批23 个仿制药销售额约1.73 亿元；前三季度仿制药销售额有望达到12亿元。该板块全年有望销售额超15 亿元，利润有望达到1.5-2 亿元。仿制药销售逐季放量，符合预期。另外，大输液稳健增长，预计大输液版块利润增速超过10%。

    预计研发投入费用化比例提升，仿制药一致性评价进入收获期，创新药有望明年申报第一个：公司研发总投入2019 年预计超13 亿元，费用化研发预计增加较多（A140 项目三期临床费用计提、研发授权收入同比减少等因素）。公司仿制药预计逐步进入收获期，明年有望获批白蛋白紫杉醇、达泊西汀以及奥氮平等仿制药；同时，第一个创新药PD-L1 有望以鼻咽癌申报生产。创新药进展较快的品种主要包括A167（PD-L1）、A140（EGFR）、A168（VEGF）。除以上进展较快新药品种，还包括处于一期临床的HER2ADC、伊立替康脂质体、JAK 抑制剂、麻醉镇痛新药、以及TPO 品种等。

    盈利预测及投资建议

    考虑到公司输液长期稳定增长，川宁业绩承压，仿创药上市快速放量贡献业绩，以及创新药临床稳步推进未来可期。2019-2021 年我们给予归母利润约9.35/13.5/16.5 亿元，对应估值约35.3/24.5/20.1 倍。（2019 年归母预测比上次分别下调约15%，主要由于川宁业绩下降及所得税增加导致）。

    风险提示

    在研品种国内外临床进展存在不确定性；仿创药上市后竞争的风险；销售团队扩建和新药商业化的不确定性；配股进展的不确定性，目前暂未考虑；川宁中间体市场竞争格局复杂，业绩存在不确定性；限售股解禁存在风险。