事件：

    毅昌股份（002420）公布了2011年半年报，报告期内公司实现营业收入9.36亿元，同比增长22%；营业利润0.35亿元，同比下降44%；归属于上市公司股东净利润为0.30亿元，同比下降43%；EPS0.0744元；低于预期。

    点评：

    主营业务结构发生较大变化，白电产品销售收入大幅增长 报告期内，公司主营业务未发生重大变化，但业务结构发生了较大变化。因公司加大了对白电客户的拓展力度，白电产品的销售收入比去年同期有大幅增长，增长了159.56%，其销售收入占主营业务收入的比例由去年同期的19.37%提升至34.57%，黑电结构件产品销售收入占主营业务收入的比例由去年同期的76.88%下降至62.37%。

    营业利润比去年同期降低44.38% 2011年上半年，尽管白电行业景气度有所上升，但受上游原材料价格上涨、人工成本提升以及公司产品结构调整等因素影响，白电产品销售成本增长168.02%，使毛利率从去年的19.34%下降至16.71%，降低了2.63%。彩电市场增长乏力，加之家电刺激政策效应减弱以及一线城市限购令等不利因素的影响，作为公司主力产品的黑电结构件，其销售收入比去年同期下降1.79%，占主营业务收入的比例下降至62.37%，使公司主营业务收入增长低于预期。

    管理费用比去年同期增长了84.68% 随着公司产品结构的调整及产业链的延伸，公司加大了研发投入力度，研发费用较上年同期有较大幅度的增长。

    风险提示 公司产品主要原材料改性塑料、钣金结构件的价格大幅波动的因素仍然存在；公司的下游电视机行业中，内资企业尚无能力对液晶产业链上游产业实现掌控，致使外资品牌通过降价促销，挤压了内资品牌市场份额和利润空间。因公司的主要客户均为内资企业，如果这种行业竞争加剧，将威胁着公司产品的毛利空间。

    盈利预测 预期2011、2012、2013年每股收益0.42、0.51、0.62元，考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况，我们认为按2011年21倍PE较为合理，给予公司“中性”评级。