业绩再次显著低于预期。收入增长略低于预期，净利润增长显著低于预期。2011 年上半年营业收入9.36 亿元，同比增长22%；营业利润0.35 亿元，同比下降44%；归属于上市公司股东净利润为0.30 亿元，同比下降43%。公司预计2011 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润同比下降20%~50%。盈利能力快速下滑，低于预期。毅昌2011上半年毛利率为17.3%，同比下降了1.2 个百分点；三大费用率为13.3%，同比增加了3.2 个百分点；净利率为3.4%，同比下降了4.1个百分点。管理费用率增幅高于预期。费用主要是管理费用率大幅上升，上半年管理费用率为9.8%，同比增加了3.3 个百分点；销售费用率和财务费用率变化不大。

    原因：需求和成本双杀外，管理费用增加过大。1.彩电行业增速低于预期，上半年同增1%，其中液晶电视增速为9%。上半年公司的黑电结构件收入同比下降2%。2.由于原材料成本和人工成本上升明显，公司的各类子产品的毛利率均出现下滑。3.管理费用比去年同期增长了84.68%，系公司加大了研发投入，研发费用同比增长超300%。

    下调评级为“中性”。我们大幅下调毅昌今年的盈利预测，预计毅昌2011-2013 年营业收入增速分别为27%、23%、20%，归属母公司股东净利润分别增长-10%、57%、31%，EPS 分别为0.31、0.48、0.63。

    2011 年PE 为29 倍，未来3 年复合增长率约为23%，PEG 为1.26，目前公司估值偏高，考虑到下游几个行业中彩电、汽车行业仍维持低迷，白电行业高景气已过，我们将由“增持”下调为“中性”评级。

    风险提示：（1）下游需求没有如期复苏；（2）多元化进程慢于预期；

    （3）成本上升：原材料成本和人工成本快速上涨。