事件：

    毅昌股份（002420）公布了2010 年报，报告期内公司实现营业总收入1,860,630,041.18 元， 同比增长25.18% ； 实现营业利润158,797,532.40 元， 同比增长16.93% ； 实现利润总额167,630,470.54 元，同比增长14.80%；实现归属于上市公司股东的净利润136,814,959.81 元，同比增长12.11%；每股经营活动产生的现金流量净额（元/股）-0.27 元，同比减少-147.37%；基本每股收益（元/股） 0.37 元，同比增长2.78%。基本符合预期。

    点评：

    受益下游白电需求，白电结构件产品的销售收入大幅增长 公司继续坚持以工业设计为核心的DMS（设计、生产、服务）经营模式，抓住白电行业快速发展的机遇，在巩固电视机外观结构件龙头地位的同时，白电结构件产品的销售收入大幅增长。2010 年，国内彩电、空调、冰箱、洗衣机的总产量分别为11,937.78 万台、11,219.86 万台、7,546.03 万台、6,208.13 万台，分别比去年同期增长12.93%、41.59%、 26.94 %、27.14%1。公司下游家电行业整体呈现增长态势，保障了公司营业收入的增长。

    高毛利率产品销售收入占主营业务收入比例提高 公司主营业务未发生重大变化，但其结构发生了较大变化。因公司加大了对白电客户的拓展力度，白电结构件产品的销售收入比去年同期增长617.69%，其销售收入占主营业务收入的比例由去年同期的3.31%提升至20.23%，毛利率也15.08%提升至17.60%。黑电结构件产品销售收入占主营业务收入的比例由去年同期的90.15%下降至76.43%。产品结构发生变化，高毛利率产品销售收入占主营业务收入比例提高：电视机外观结构件产品中，毛利率较低的CRT 电视机外观结构件销售收入占比从去年同期的12.03%降至2.76％；公司加强了DMS 模式跨行业渗透的力度。

    “以销定产”订单稳定，议价能力强 报告期内，公司生产所用的主要原材料（改性塑料、钣金结构件）的市场价格上升幅度较大，公司主要产品的销售价格随主要原材料价格的上升而上升。公司的产品及其销售模式决定了公司基本上是“以销定产”，即按客户的订单安排生产计划。订单的确认、变更或撤销有较严格的合同条款约束，且公司主要客户为国内外知名电视机、白电、汽车生产厂家，信用良好，通过长期合作，公司已与其建立了稳定的供需关系，并保持一定的议价能力。因此，公司的各项产品订单数量以及金额和该产品的销量、销售收入基本一致，公司订单的生产周期较短，一般在20 天左右，从发货到订单确认之间的时间较短，因此基本上不存在跨期执行情况。公司的综合销售毛利率为19.21%，与上年同期基本持平。虽然公司本年度生产所用的主要原材料价格及人力资源成本上升幅度较大，公司采用提价、调整产品和收入结构、技术和设计降本等方式保障了毛利率的稳定。

    DMS 模式快速反应能力强 公司的DMS 模式将涉及塑胶、钣金结构件的设计和制造全部过程进行整合，包括工业设计、结构设计、模具开发、塑料研究到注塑、喷涂、装配、钣金、工艺改善等所有环节，为家电、汽车客户提供模块化结构件的系统化解决方案。以高效开发、规模制造、就近配套为基础的快速反应能力外观结构件是整机产业中变化快、速度要求高的环节；公司从设计到量产的效率优势成为公司在行业内保持领先地位的重要优势。与传统只提供单项服务的公司相比，公司的模式减少了谈判、决策、沟通、对接等环节，使整个开发周期（从产品的概念设计到量产）从传统的3~6 个月压缩到55 天（目前国内同行业企业的普遍水平为3-6 个月），为提高市场占有率打下了坚实基础。

    风险提示 公司产品主要原材料改性塑料、钣金结构件的价格大幅波动的因素仍然存在；公司的下游电视机行业中，内资企业尚无能力对液晶产业链上游产业实现掌控，致使外资品牌通过降价促销，挤压了内资品牌市场份额和利润空间。虽然从外资品牌降价的力度来看，价格进一步下调的空间有限，但不排除2011 年外资企业继续采用降价的方式与内资企业进行竞争。因公司的主要客户均为内资企业，如果这种竞争加剧，将威胁着公司产品的毛利空间。

    盈利预测 预期2011、2012、2013 年每股收益0.42、0.51、0.62 元，考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况，我们认为按2011 年29 倍PE 较为合理，给予公司“增持”评级。